>> 華泰證券-阿特斯(688472)看好25年光儲業(yè)務(wù)盈利持續(xù)性-250228
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
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| 489KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2024年業(yè)績快報：24年營業(yè)收入461.6億元，同比-10%，歸母凈利潤22.9億元，同比-21%，扣非凈利潤22.7.億元，同比-22%，其中歸母凈利潤不及我們此前28.03億元的預(yù)期，我們認(rèn)為主要系公司對老舊產(chǎn)能計提固定資產(chǎn)減值。我們看好公司海外市場拓展順利，儲能出貨有望高增，25年光儲業(yè)務(wù)盈利持續(xù)性較強，維持“買入”評級。
24Q4經(jīng)營側(cè)符合預(yù)期
1）組件：24年公司組件出貨約31GW，同比微增。24Q4出貨超8GW，位于公司Q3指引范圍內(nèi)（8-8.5GW），其中美國市場占比超20%，我們預(yù)計組件銷售實現(xiàn)微利，由于對老舊產(chǎn)能計提減值，財務(wù)側(cè)組件業(yè)務(wù)或面臨虧損。
2）儲能：24年公司儲能出貨6.5GW，同比+505%。24Q4出貨約2.1GWh，位于公司Q3指引范圍內(nèi)（2-2.4GWh），我們預(yù)計Q4海外出貨占比有望提升，驅(qū)動單位盈利環(huán)比改善。
看好25年光儲業(yè)務(wù)盈利持續(xù)性
根據(jù)公司25年1月投資者交流，預(yù)計25年組件出貨30-35GW，儲能出貨11-13GWh。公司在美國規(guī)劃5GW電池+5GW組件產(chǎn)能，根據(jù)24年11月投資者交流，5GW組件已投產(chǎn)，5GW電池預(yù)計25年投產(chǎn)。25年1月底以來公司股價承壓，我們認(rèn)為主要原因為特朗普政府暫停IRA補貼資金審批與支出，市場擔(dān)憂此舉或抑制美國光伏裝機需求。我們認(rèn)為推翻IRA法案需參眾兩院2/3表決通過，且美國FSLR等光伏企業(yè)產(chǎn)能主要集中于共和黨州，推翻法案難度較大。根據(jù)EIA預(yù)測，25年美國光伏新增裝機32.5GW，同比+8%，公司有望憑借本土產(chǎn)能拓展美國市場。公司儲能業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，截至24年11月底，公司儲能業(yè)務(wù)在手訂單約60GWh，金額達32億美元，在手訂單充足。
盈利預(yù)測與估值
考慮到美國市場或存不確定性，國內(nèi)行業(yè)供需平衡仍需一定時間，我們下調(diào)公司25-26年組件出貨至33/38GW（較前次下修13%/10%），下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤預(yù)測為41.6/52.7億元（較前次下修13%/5%）。由于海外貿(mào)易壁壘或存在加碼風(fēng)險，可比公司估值下降，截至2月28日，可比公司25年Wind一致預(yù)期平均14x PE?？紤]到公司海外市場拓展順利，儲能出貨有望高增，給予公司25年16x PE，對應(yīng)目標(biāo)價18.08元（前值23.22元，對應(yīng)25年18x PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風(fēng)險；境外市場經(jīng)營風(fēng)險；行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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