>> 華泰證券-圖說中國月報(bào)：AI+企業(yè)投資預(yù)期升溫，關(guān)注全國兩會-250228
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
常慧麗,易峘,吳宛憶 |
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2月宏觀走勢幾何？
節(jié)后建筑工地復(fù)工節(jié)奏偏滯后、但制造業(yè)開工率同比較強(qiáng)，港口及物流指標(biāo)顯示出口或維持韌性，國內(nèi)AI+投資有所提速；節(jié)后二手房成交同比走強(qiáng)、不同城市分化趨勢延續(xù)。出行及消費(fèi)方面，春運(yùn)40天，全社會跨區(qū)域人員流動(dòng)量較同比增長7.1%、其中鐵路/公路/民航客運(yùn)量同比分別增長6.1%/7.2%/7.4%；農(nóng)歷春節(jié)對齊后（下同），2月1-23日，乘用車日均零售銷量同比小幅回落1.8%；2月1-27日電影票房收入同比高增105.5%。港口指標(biāo)顯示出口維持韌性，HDET高頻指標(biāo)顯示截至2月27日，1-2月累計(jì)出口同比增速或錄得3%以上。節(jié)后建筑復(fù)工節(jié)奏總體偏慢，百年建筑網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示節(jié)后4周全國建筑工地開復(fù)工/勞務(wù)上工率周均同比回落12/8.2個(gè)百分點(diǎn)。節(jié)后二手房成交表現(xiàn)相對強(qiáng)勁，農(nóng)歷春節(jié)對齊后，2月1-27日，60城新房/26城二手房成交面積較1月的5.2%/35.6%放緩至-0.5%/31.5%，其中一線城市新房/二手房成交同比上行23.6%/35.7%。
通脹：國際油價(jià)回落、金價(jià)震蕩上行，春節(jié)假期后農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格季節(jié)性回落。截至2月27日，布倫特油價(jià)全月環(huán)比回落3.9%至74美元/桶；COMEX黃金月環(huán)比震蕩上行4.9%至2,873美元/盎司；國內(nèi)原材料銅/鋁價(jià)格環(huán)比回升2.2%/2.5%，螺紋鋼/動(dòng)力煤/水泥價(jià)格環(huán)比回落2.4%/0.7%/1.1%。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體回落，其中豬肉/蔬菜/水果價(jià)格環(huán)比回落9.1%/15%/1.5%。
金融市場：2月LPR連續(xù)4個(gè)月持平，MLF縮量平價(jià)續(xù)作3,000億元；利率債凈發(fā)行同比大幅多增。國債收益率曲線趨平：截至2月27日，1/10年期國債收益率月環(huán)比上行20/13bp；銀行間流動(dòng)性偏緊，R007/DR007月環(huán)比回升56/47bp。2月國債、地方債和政策性銀行債合計(jì)凈發(fā)行1.96萬億元，同比多增1.64萬億元。匯率方面，截至2月27日，人民幣兌美元匯率小幅回撤0.1%、兌一籃子貨幣亦回撤1.2%。
1月重要宏觀數(shù)據(jù)回顧：1）1月新增社融7.06萬億元，同比多增5,833億元，主要由政府債、企業(yè)貸款以及票據(jù)融資同比多增；口徑調(diào)整后，1月M1同比增速從去年12月的1.2%放緩至0.4%；M2同比增速從12月的7.3%回落至7%，主要受企業(yè)與非銀機(jī)構(gòu)存款同比少增拖累。2）1月中國CPI同比較去年12月的0.1%回升至0.5%，環(huán)比較去年12月的0%回升至0.7%，PPI同比降幅持平于2.3%，環(huán)比較去年12月的-0.1%回落至-0.2%。
政策及事件：1）2月10日，李強(qiáng)總理在國常會提出研究化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策。2）2月13日，央行4季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出進(jìn)一步完善公開市場操作體系、存款準(zhǔn)備金制度及各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具；穩(wěn)定預(yù)期，加強(qiáng)外匯市場管理。3）2月17日，習(xí)近平總書記在民營企業(yè)座談會上強(qiáng)調(diào)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景廣闊大有可為。4）2月20日，李強(qiáng)總理指出要大力促進(jìn)科技消費(fèi)，釋放人工智能終端產(chǎn)品等消費(fèi)潛力，國資委亦召開央企AI+專項(xiàng)行動(dòng)深化部署會，強(qiáng)調(diào)國資控股企業(yè)需堅(jiān)定投入大模型技術(shù)研發(fā)；5）2月24日，阿里宣布未來3年投入3,800億元建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施。
2025年3月宏觀主要觀察點(diǎn)：
1）關(guān)注全國兩會政策部署及執(zhí)行情況。全國兩會將于3月4-5日在北京召開，我們預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)或?qū)⒃O(shè)定在5%左右。
2）關(guān)注地產(chǎn)“小陽春”的持續(xù)性及房租/房價(jià)的走勢。考慮到地產(chǎn)是中國宏觀周期重要主線之一，地產(chǎn)企穩(wěn)持續(xù)性是周期持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵變量。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策執(zhí)行力度低于預(yù)期、地產(chǎn)需求超預(yù)期走弱。
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