>> 申萬(wàn)宏源-中采PMI點(diǎn)評(píng)：PMI，無(wú)喜無(wú)憂、結(jié)構(gòu)分化-250301
| 上傳日期： |
2025/3/1 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁中華,侯歡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：3月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為50.2%、前值49.1%；非制造業(yè)PMI為50.4%、前值50.2%。
核心觀點(diǎn)：春節(jié)擾動(dòng)結(jié)束，2月PMI溫和回升，結(jié)構(gòu)上“強(qiáng)弱”分化特征明顯。
2月PMI修復(fù)偏弱，但剔除供應(yīng)商配送指標(biāo)后，實(shí)際PMI呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。PMI為環(huán)比指標(biāo)，反映的是本月制造業(yè)景氣度較上月的邊際變化；因此1月受春節(jié)返鄉(xiāng)影響PMI大幅回落后，2月PMI回升至50%以上為大概率事件。而今年春節(jié)后復(fù)工進(jìn)度較慢，2月制造業(yè)PMI錄得50.2%、僅高于榮枯線0.2pct，整體恢復(fù)較溫和。但供應(yīng)商配貨指數(shù)采用逆指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，剔除其影響后，實(shí)際PMI表現(xiàn)較積極，邊際上行1.3pct至50.5%。
PMI分項(xiàng)修復(fù)呈現(xiàn)“強(qiáng)弱”分化特征，生產(chǎn)、內(nèi)需修復(fù)明顯加快，而新出口訂單指數(shù)仍在收縮區(qū)間。2月，伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，生產(chǎn)指數(shù)邊際+2.7pct至52.5%。新訂單指數(shù)也有明顯回升，內(nèi)需訂單指數(shù)邊際+1.9pct至51.5%；而新出口訂單指數(shù)(48.6%)仍在榮枯線以下。高頻指標(biāo)顯示，剔除春節(jié)影響后，2月外貿(mào)貨運(yùn)量同比-15.5pct，出口壓力較大。
觀察行業(yè)看，高技術(shù)、裝備制造等資本密集型行業(yè)景氣水平較高，而消費(fèi)品、高耗能等勞動(dòng)密集型行業(yè)PMI仍位于榮枯線以下，也更多反映節(jié)后修復(fù)分化的特征。勞動(dòng)密集型行業(yè)如消費(fèi)品制造、高耗能行業(yè)，1月PMI明顯走弱，2月其對(duì)應(yīng)回升，邊際分別+0.8、2.2pcts至49.9%、49.8%。但從絕對(duì)水平看，兩個(gè)行業(yè)PMI均在收縮區(qū)間。對(duì)比之下，高技術(shù)、裝備制造業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，PMI分別回升1.6、0.6pcts至50.9%、50.8%。
非制造業(yè)中，建筑業(yè)景氣變化方向也有分化，基建施工明顯加快，而地產(chǎn)表現(xiàn)或較弱。2月建筑業(yè)PMI邊際回升3.4pct至52.7%。結(jié)構(gòu)上，土木工程PMI升幅較大，表明基建施工進(jìn)度加快，而地產(chǎn)施工或仍偏弱。高頻指標(biāo)中，水泥與螺紋鋼消費(fèi)量、瀝青開工率可分別反映3個(gè)月后蹤地產(chǎn)、基建投資。去年10月來(lái)，瀝青開工率明顯回升；考慮傳導(dǎo)時(shí)滯，今年初基建投資或好于預(yù)期；而水泥出貨率、螺紋鋼表觀消費(fèi)較弱，地產(chǎn)投資或磨底。
服務(wù)業(yè)方面，春節(jié)擾動(dòng)結(jié)束，PMI支撐因素由生活性服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。2月，服務(wù)業(yè)PMI邊際下滑0.3pct至50%、降幅超過(guò)往年同期（0.5pct）。結(jié)構(gòu)上居民消費(fèi)相關(guān)的零售、住宿、餐飲等行業(yè)景氣回落較明顯；而航空運(yùn)輸、郵政、貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。
展望后續(xù)：2月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍待穩(wěn)固，加之出口風(fēng)險(xiǎn)可能加大，后續(xù)仍需跟蹤增量政策的邊際變化。2月制造業(yè)PMI僅回升至榮枯線以上0.2pct，恢復(fù)程度較為溫和。同時(shí)，企業(yè)出口壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，新出口訂單指數(shù)仍在收縮區(qū)間。另外建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)預(yù)期表現(xiàn)也較一般，環(huán)比分別-1.8、+0.1pcts至54.7%、56.9%。后續(xù)受美國(guó)加征關(guān)稅的影響，出口下行風(fēng)險(xiǎn)可能加大，仍需關(guān)注復(fù)工及政策的邊際變化。
常規(guī)跟蹤：制造業(yè)PMI溫和回升，非制造業(yè)景氣表現(xiàn)分化。
制造業(yè)：制造業(yè)PMI溫和回升，但生產(chǎn)、新訂單指數(shù)修復(fù)較好。2月，制造業(yè)PMI錄得50.2%、較上月上行1.1個(gè)百分點(diǎn)。主要分項(xiàng)中，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)回升幅度較大，邊際分別回升2.7、1.9個(gè)百分點(diǎn)至52.5%、51.1%。
結(jié)構(gòu)上，新出口訂單指數(shù)仍在收縮區(qū)間。2月，新出口訂單指數(shù)環(huán)比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至48.6%，進(jìn)口訂單指數(shù)漲幅環(huán)比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，二者均位于榮枯線以下。對(duì)比之下，生產(chǎn)走強(qiáng)帶動(dòng)企業(yè)采購(gòu)意愿有所上升，采購(gòu)量指數(shù)環(huán)比+2.9pct至52.1%。
非制造業(yè)：建筑業(yè)PMI明顯回升，服務(wù)業(yè)景氣度位于臨界點(diǎn)。2月，非制造業(yè)PMI上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.4%。其中建筑業(yè)PMI指數(shù)漲幅較大，邊際上升3.4個(gè)百分點(diǎn)至52.7%；服務(wù)業(yè)PMI延續(xù)回落，環(huán)比下行0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.0%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化，房地產(chǎn)形勢(shì)變化，穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期。
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