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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　DeepSeek R1驅(qū)動(dòng)推理需求爆發(fā)，國(guó)產(chǎn)算力芯片迎來發(fā)展機(jī)遇，公司深度綁定核心大客戶，高速線模組業(yè)務(wù)加速放量。
　　投資要點(diǎn)：
　　給予“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為74.55元。考慮到DeepSeek R1發(fā)布驅(qū)動(dòng)推理需求爆發(fā)，國(guó)產(chǎn)算力芯片需求加速上行。公司作為高速線模組核心供應(yīng)商，將受益于大客戶芯片放量。我們調(diào)整24-26年?duì)I收為10.94/24.59/33.90億元（原數(shù)值24-26年為10.76/20/27.86億元），調(diào)整24-26年EPS為-0.04/0.71/0.92元（原數(shù)值24-26年為0.05/0.52/0.68元）?？紤]到公司是大客戶高速線模組核心供應(yīng)商，具備稀缺性，并且產(chǎn)品加速導(dǎo)入浪潮等整機(jī)廠商，國(guó)產(chǎn)替代空間大，成長(zhǎng)性強(qiáng)，給予其2025年105×PE，增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)74.55元。
　　24年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，24Q4業(yè)績(jī)扭虧為盈。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，公司24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.92億元，同比+20.83%，歸母凈利潤(rùn)-0.18億元，同比-125.56%。主要系24年8月公司高速線模組一期產(chǎn)能投產(chǎn)，前期自動(dòng)化水平較低，為配合大客戶需求投入人力資源進(jìn)行人工組裝降低利潤(rùn)水平。伴隨自動(dòng)化水平提高與產(chǎn)能爬坡完成，24Q4歸母凈利潤(rùn)0.31億元，環(huán)比+200%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.08億元，環(huán)比+78.4%。
　　DeepSeek R1驅(qū)動(dòng)推理需求爆發(fā)，國(guó)產(chǎn)算力芯片迎發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)AI應(yīng)用榜，R1上線僅20天日活即突破2000萬，以華為云為代表的公有云快速適配分享流量收益，金融、醫(yī)療、政府等數(shù)據(jù)敏感行業(yè)加速私有化部署。推理需求爆發(fā)需要服務(wù)器算力芯片作為底層硬件支撐，算力芯片出貨量有望高速增長(zhǎng)。目前以英偉達(dá)為代表的海外算力芯片限制持續(xù)加碼，根據(jù)美國(guó)BIS發(fā)布的《人工智能擴(kuò)散框架》，其將中國(guó)列入AI芯片禁售國(guó)家，算力自主可控是必然選擇，國(guó)產(chǎn)算力芯片迎來發(fā)展機(jī)遇。
　　深度綁定核心大客戶，高速線模組打開成長(zhǎng)空間。公司是華為高速線模組核心供應(yīng)商，其112G高速線模組目前已量產(chǎn)使用，224G線模組樣品試制合格。并且公司積極配合浪潮信息、超聚變、中科曙光等服務(wù)器整機(jī)廠客戶進(jìn)行驗(yàn)證，有望進(jìn)一步打開業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外放寬算力芯片限制；國(guó)產(chǎn)算力芯片適配進(jìn)度不及預(yù)期