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事件：3月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2月官方PMI數(shù)據(jù)。2月，制造業(yè)PMI為50.2%，前值49.1%；非制造業(yè)PMI為50.4%，前值50.2%。
　　核心觀點(diǎn)：2月制造業(yè)PMI的回升，一方面仍受春節(jié)錯(cuò)位的影響，另一方面與高頻數(shù)據(jù)反映的節(jié)后生產(chǎn)開(kāi)工表現(xiàn)不強(qiáng)不同，我們認(rèn)為主要原因可能在于高頻數(shù)據(jù)對(duì)中游裝備制造業(yè)的體現(xiàn)不足?？傮w來(lái)看，1-2月PMI受到春節(jié)假期影響偏大，結(jié)合通脹、金融數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然取得了開(kāi)門紅，但年內(nèi)“關(guān)稅大棒”的影響可能會(huì)逐步體現(xiàn)，外需面臨不確定性下，擴(kuò)內(nèi)需仍是重要任務(wù)，關(guān)注兩會(huì)增量政策的出臺(tái)。
　　PMI春節(jié)后季節(jié)性回升。春節(jié)后復(fù)工通常會(huì)推動(dòng)PMI回升，若剔除春節(jié)錯(cuò)位的影響，以當(dāng)年春節(jié)后一個(gè)月的PMI作為同一維度比較季節(jié)性，今年2月PMI環(huán)比1.1%的改善幅度要高于2010年以來(lái)的均值0.86%（剔除異常值）。分項(xiàng)指數(shù)上，供需表現(xiàn)偏強(qiáng)，從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時(shí)間、原材料庫(kù)存弱于季節(jié)性。
　　供需季節(jié)性回升，結(jié)構(gòu)上供給仍好于需求。2月生產(chǎn)指數(shù)升至52.5%（+2.7pct），新訂單指數(shù)升至51.1%（+1.9pct），兩者均為2024年4月以來(lái)最高，且均超季節(jié)性，從絕對(duì)水平以及環(huán)比改善的幅度來(lái)看，供給仍然略好于需求。
　　中游行業(yè)景氣度較高。雖然各重點(diǎn)行業(yè)PMI均有所上升，但裝備制造、高技術(shù)制造PMI位于榮枯線以上，高耗能行業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI位于榮枯線以下。細(xì)分行業(yè)上，上游有色金屬加工，中游通用設(shè)備、電氣機(jī)械器材位于高景氣度。
　　庫(kù)存指數(shù)表現(xiàn)有差異。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)上升，而原材料庫(kù)存指數(shù)回落，或仍是春節(jié)后復(fù)工節(jié)奏不同的表現(xiàn)，這在歷年一季度都較為常見(jiàn)，今年來(lái)說(shuō)中下游可能更強(qiáng)一些。
　　價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回升，但絕對(duì)水平不高。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)（50.3%，+1.3pct）以及出廠價(jià)格指數(shù)（48.5%，+1.1pct）連續(xù)兩個(gè)月回升。但需要注意的是，兩者的絕對(duì)水平都不高，這一點(diǎn)上對(duì)PPI來(lái)說(shuō)影響可能偏中性。
　　春節(jié)較早影響2月非制造業(yè)PMI弱于季節(jié)性。2月非制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.2%，略弱于季節(jié)性（2010年以來(lái)均值0.99%），分項(xiàng)上服務(wù)業(yè)拖累，建筑業(yè)支撐。主要原因可能在于今年春節(jié)較早，2月的工作日整體偏多。
　　服務(wù)業(yè)景氣度季節(jié)性回落，但預(yù)期指數(shù)水平仍高。2月服務(wù)業(yè)PMI50.0%（-0.3pct），居民消費(fèi)相關(guān)行業(yè)1月支撐，而2月假期結(jié)束后有所拖累，據(jù)統(tǒng)計(jì)局表示，2月與居民消費(fèi)相關(guān)的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落較為明顯。不過(guò)預(yù)期指數(shù)仍處56.9%的高位，兩會(huì)對(duì)促消費(fèi)相關(guān)的部署尤為關(guān)鍵。
　　基建進(jìn)度加快帶動(dòng)建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)走高。2月建筑業(yè)PMI52.7%，環(huán)比上升3.4%，高于2010年以來(lái)均值2.2%。尤其是土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至65.1%，基建項(xiàng)目節(jié)后進(jìn)展較快，財(cái)政發(fā)力節(jié)奏在加快。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期；特朗普關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期。