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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年1月美國CPI同比上漲3.0%，預(yù)期2.9%，前值2.9%；環(huán)比上升0.5%，預(yù)期0.3%，前值0.4%。1月美國核心CPI同比上漲3.3%，預(yù)期3.1%，前值3.2%；環(huán)比上漲0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。
　　核心觀點(diǎn)：美國1月CPI明顯超預(yù)期，雖有季節(jié)性影響，后續(xù)可能會(huì)回落，但中樞依然在高位。1月結(jié)構(gòu)上，能源價(jià)格漲幅收窄，二手車支撐價(jià)格支撐核心商品，剔除住房以外的核心服務(wù)漲幅較大。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)期的年內(nèi)首次降息推遲至9月以后。后續(xù)來看，關(guān)稅若順利傳導(dǎo)，通脹可能維持韌性，但通脹以及高利率環(huán)境下，對(duì)消費(fèi)影響偏負(fù)面，而這是美國經(jīng)濟(jì)維持韌性的核心因素。所以后續(xù)特朗普所推行的財(cái)政政策落地節(jié)奏或成為重要變量。
　　CPI環(huán)比中樞上升。CPI環(huán)比3MMA升至0.4%，自2024年下半年以來中樞持續(xù)抬升，當(dāng)月值也持平于2023年8月高點(diǎn)。核心CPI環(huán)3MMA升至0.3%，但中樞上行的趨勢(shì)要略弱于整體CPI。
　　CPI也受季節(jié)性影響。美國CPI1月季節(jié)性上漲的概率較大，2000年以來1月環(huán)比均值0.25%，僅出現(xiàn)3次環(huán)比下跌的情況，這可能與年初集中調(diào)價(jià)有關(guān)。不過0.5%的漲幅處于歷年區(qū)間的上限附近。
　　能源價(jià)格漲幅收窄，但仍處相對(duì)高位。食品價(jià)格環(huán)比0.4%，漲幅較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要由家庭食品帶動(dòng)。能源價(jià)格環(huán)比1.1%，漲幅較上月1.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍處相對(duì)高位。其中，燃油價(jià)格環(huán)比大幅上漲6.2%。
　　二手車價(jià)格支撐核心商品。核心商品環(huán)比0.3%，前值0.0%。主要分項(xiàng)中漲幅較大的是二手汽車和卡車，或與洛杉磯大規(guī)模野火有關(guān)，與曼海姆二手車價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)出的趨勢(shì)一致。此外，醫(yī)療類商品環(huán)比1.2%，漲幅也相對(duì)較大，拖累較多的是服裝，環(huán)比-1.4%。
　　核心服務(wù)中運(yùn)輸服務(wù)漲幅較大。核心服務(wù)中漲幅較大的是運(yùn)輸服務(wù)，環(huán)比1.8%，不排除是年初調(diào)價(jià)的影響。住房服務(wù)環(huán)比0.4%，較前值小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，等價(jià)租金也較為穩(wěn)定，環(huán)比0.3%，與前值持平。
　　市場(chǎng)預(yù)期降息推遲。由于通脹超預(yù)期，據(jù)CMEFEDWATCHTOOL，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)首次降息的時(shí)間預(yù)期推遲至9月以后。數(shù)據(jù)公布后，美債收益率、美元指數(shù)跳漲、美股回落、黃金上漲。
　　特朗普的政策節(jié)奏依舊是重要變量，美聯(lián)儲(chǔ)短期或?qū)⒕S持謹(jǐn)慎態(tài)度。1月非農(nóng)以及通脹數(shù)據(jù)均再次推升了市場(chǎng)交易再通脹的邏輯，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近日也多次公開強(qiáng)調(diào)不急于調(diào)整利率，密歇根大學(xué)1年通脹率預(yù)期升至4.3%。關(guān)稅政策對(duì)核心商品的影響，后續(xù)或逐步顯現(xiàn)，若傳導(dǎo)順利，通脹韌性下或使美聯(lián)儲(chǔ)難以在短期內(nèi)降息。但另一方面，對(duì)內(nèi)減稅等財(cái)政政策落地尚待時(shí)日，通脹走高的情況下或制約居民消費(fèi)，影響美國經(jīng)濟(jì)回落。特朗普的政策節(jié)奏依舊是重要變量，美聯(lián)儲(chǔ)短期或?qū)⒕S持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)進(jìn)口商品加征關(guān)稅影響美國通脹；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期緊縮；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。