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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年1月9日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2024年12月通脹數(shù)據(jù)。12月，CPI當(dāng)月同比0.1%，前值0.2%；環(huán)比0.0%，前值-0.6%。PPI當(dāng)月同比-2.3%，前值-2.5%；環(huán)比-0.1%，前值0.0%。
　　核心觀點(diǎn)：12月CPI低位回落，食品價(jià)格是回落主要的因素，其中有前期天氣影響逆轉(zhuǎn)的短期因素，核心CPI進(jìn)一步企穩(wěn)，服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)相對較好。PPI同比降幅收窄，環(huán)比略強(qiáng)于季節(jié)性，但繼續(xù)回升仍需政策支持。短期來看，春節(jié)錯(cuò)位影響下，1月CPI可能會上升，2月大概率會回落。從1月8日發(fā)改委國新辦發(fā)布會的表述來看，超長期特別國債規(guī)模2025年有望明顯擴(kuò)大，關(guān)注“兩新”及“兩重”政策對通脹的影響。此外，央行2024年四季度貨幣政策例會提到，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，關(guān)于一季度的可能性
　　出行增加支撐核心通脹表現(xiàn)相對較好。核心CPI表現(xiàn)相對穩(wěn)定，環(huán)比0.2%，強(qiáng)于季節(jié)性，同比繼續(xù)回升至0.4%，漲幅連續(xù)3個(gè)月擴(kuò)大。服務(wù)價(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲，環(huán)比0.1%，同比升至0.5%，或與元旦假期出行旅游等需求增加有關(guān)。
　　CPI表現(xiàn)略弱于季節(jié)性，非食品強(qiáng)于食品。從環(huán)比來看，12月CPI環(huán)比0.0%，近5年同期均值0.1%，略弱于季節(jié)性，拖累主要來自于食品價(jià)格，非食品價(jià)格相對穩(wěn)定，除食品煙酒外的7大類產(chǎn)品僅醫(yī)療保健環(huán)比下跌，其余均為持平或上漲。
　　鮮菜、鮮果、豬價(jià)環(huán)比均形成拖累。食品CPI環(huán)比-0.6%，已連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下跌，低于近5年同期均值0.64%。天氣因素對鮮菜（環(huán)比-2.4%，5年同期均值4.9%）以及鮮果（環(huán)比-1.0%，5年同期均值2.8%）的影響仍然存在，在三季度反映為供給緊張下的價(jià)格超季節(jié)性上漲，8月食品價(jià)格3.4%的環(huán)比上漲在非春節(jié)月份相對少見。也正因此，環(huán)比高基數(shù)疊加天氣好轉(zhuǎn)下供給的修復(fù)，食品價(jià)格連續(xù)回落。不過，鮮菜、鮮果價(jià)格的影響往往偏短期。豬價(jià)方面，受前期壓欄惜售、二次育肥影響，供應(yīng)相對充足，12月豬價(jià)環(huán)比-2.1%，同樣略弱于季節(jié)性。能繁母豬存欄去年下半年以來始終維持在4000-4100萬頭區(qū)間內(nèi)，豬價(jià)短期來看超季節(jié)性波動(dòng)的概率可能相對較小。
　　消費(fèi)品價(jià)格繼續(xù)回落。消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比（-0.1%，5年同期均值0.16%）連續(xù)三個(gè)月下跌，或仍然反映出內(nèi)需相對不足的情況下，實(shí)物消費(fèi)以價(jià)換量的情況仍然存在。酒價(jià)的表現(xiàn)也同樣偏弱，10月環(huán)比轉(zhuǎn)漲后，11月、12月連續(xù)兩個(gè)月下跌，同比降至-2.0%。
　　PPI略強(qiáng)于季節(jié)性。PPI雖然環(huán)比（-0.1%）未能延續(xù)11月的漲勢，但略強(qiáng)于近5年同期均值-0.2%，低基數(shù)下同比降幅繼續(xù)收窄。雖然是傳統(tǒng)的開工淡季，但強(qiáng)于季節(jié)性的表現(xiàn)，或驗(yàn)證了12月建筑業(yè)PMI的明顯走強(qiáng)。
　　生產(chǎn)資料環(huán)比略強(qiáng)于生活資料。PPI的結(jié)構(gòu)上來看，生產(chǎn)資料環(huán)比持平，拖累主要來自于上游采掘，電廠存煤較為充足，煤炭新增需求有限，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比下降1.9%。生活資料環(huán)比-0.1%，其中耐用消費(fèi)品環(huán)比-0.3%，是主要拖累項(xiàng)。主要行業(yè)中，季節(jié)性需求增加，燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)環(huán)比1.2%，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)環(huán)比0.9%。總體來看，PPI的趨勢性回升仍需要政策加力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)；特朗普政策的不確定性。