>> 東海證券-宏觀雙周報：專項債優(yōu)化穩(wěn)投資，關(guān)注降準(zhǔn)可能性-241229
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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核心觀點：國內(nèi)專項債新規(guī)發(fā)布，預(yù)計擴容以及提效的效果將較為明顯，作用將有所增強，起到穩(wěn)投資的作用。12月MLF縮量續(xù)作，但全口徑中長期流動性可能仍將保持凈投放，支持性貨幣政策有望延續(xù)，短期關(guān)注降準(zhǔn)可能性。11月整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映內(nèi)需仍有待進一步呵護，高頻數(shù)據(jù)上顯示地產(chǎn)銷售仍在恢復(fù)中。美聯(lián)儲鷹派加息，市場預(yù)期明年降息步伐明顯放緩，但若降赤字控通脹能獲得成功，寬松邏輯可能會回歸。A股延續(xù)分化走勢，期待基本面驗證或增量政策落地間任一變量得到確認。
專項債優(yōu)化，作用效果有望增強。12月25日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，從專項債的擴容、提效、預(yù)算平衡、加快發(fā)行和使用進行了新一輪的部署，預(yù)計專項債管理優(yōu)化后，缺項目、發(fā)行慢等問題將得到有效解決，提升專項債使用的整體效率。1.擴容：實行“負面清單”+“正面清單”的管理，擴大專項債的作用范圍。2.提效：試點“自審自發(fā)”+續(xù)發(fā)“綠色通道”。3.預(yù)算平衡：擴大償還方式，建立專項債券償債備付金制度。4.加快發(fā)行和使用。
支持性貨幣政策有望延續(xù)。央行縮量續(xù)作MLF，但影響淡化。12月25日，央行開展3000億元MLF操作，當(dāng)月到期量1.45萬億元，從資金面上來看，12月下旬以來，DR007中樞下移，流動性相對充裕。全口徑中長期流動性或仍將維持凈投放。10月央行買入國債2000億元，進行買斷式逆回購操作5000億元，MLF口徑當(dāng)月凈回籠890億元；11月央行買入國債2000億元，進行買斷式逆回購操作8000億元，MLF口徑當(dāng)月凈回籠5500億元。從10月及11月的經(jīng)驗來看，在拓寬貨幣政策工具箱的背景下，MLF余額逐步減少，但從整體中長期流動性上來看，仍然維持凈投放。12月29日，央行行長潘功勝表示，降準(zhǔn)政策實施后，銀行業(yè)平均存款準(zhǔn)備金率大概是6.6%，這個水平與國際上主要經(jīng)濟體的央行相比，還有一定空間。加大貨幣政策調(diào)控的強度，提高貨幣政策調(diào)控的精準(zhǔn)性，有效落實存量政策，加力推動增量政策落地見效。預(yù)計9月24日國新辦新聞發(fā)布會上提及的年內(nèi)擇機進一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25-50bps，仍有望在近期落地。
11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映內(nèi)需恢復(fù)并非一蹴而就。11月除工業(yè)生產(chǎn)外，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)多有回落，出口增速雖然也回落，但順差規(guī)模有所擴大，預(yù)計四季度凈出口對GDP的支撐力度仍然較高，但明年關(guān)稅政策落地概率較高，這也隱含擴大內(nèi)需更加重要。高頻上，地產(chǎn)銷售延續(xù)恢復(fù)。30城大中城市新建商品房銷售面積12月前4周周均334萬平方米，明顯高于11月周均的258萬平方米；12月前28日銷售面積同比15.3%，雖然略低于11月當(dāng)月同比19.8%，但總體反映地產(chǎn)銷售仍在恢復(fù)過程中。
美聯(lián)儲鷹派降息。12月FOMC會議，美聯(lián)儲如預(yù)期繼續(xù)降息25bps，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下調(diào)至4.25%-4.5%。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上的言論相對偏鷹，他表示，政策立場的限制性明顯減弱，在考慮更多利率調(diào)整時可以更加謹慎，如果通脹不能持續(xù)地向2%移動，可以更緩慢地取消政策限制性。同時點陣圖也較9月更為鷹派，中值反映2025年可能僅降息兩次，各25bps。會議后，CMEFEDWATCH顯示2025年1月不降息的概率在90%以上。我們認為，當(dāng)前美聯(lián)儲的謹慎，已反映出對于特朗普上任后政策不確定性的預(yù)期，尤其是對通脹目標(biāo)是否能夠?qū)崿F(xiàn)的擔(dān)憂。美國新任財長提名人貝森特主張消減財政赤字，“333”方案能否實現(xiàn)，目前仍然較難判斷，當(dāng)前市場對于美聯(lián)儲降息步伐在2025年大幅放緩的一致預(yù)期較強，未來美國若能實現(xiàn)降赤字控通脹，寬松的交易邏輯可能會回歸。
權(quán)益表現(xiàn)分化。近10個交易日，上證指數(shù)上漲0.24%，同期創(chuàng)業(yè)板指下跌1.36%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲2.91%。近兩周，重要會議政策定調(diào)后，基本面繼續(xù)驗證，當(dāng)前數(shù)據(jù)反映內(nèi)需進一步恢復(fù)仍有待政策加力，海外方面美聯(lián)儲鷹派加息，特朗普政策仍有不確定性。短期來看，當(dāng)前仍處于前期政策落地見效以及增量政策臨近出臺的疊加期。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險。
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