>> 東海證券-國(guó)內(nèi)觀察：2024年12月政治局會(huì)議點(diǎn)評(píng)，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)-241209
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點(diǎn)
事件：中共中央政治局12月9日召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。
核心觀點(diǎn)：政治局會(huì)議“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，超市場(chǎng)預(yù)期?！斑m度寬松的貨幣政策”2010年以來(lái)首次使用，意味著降息降準(zhǔn)力度可能會(huì)比較大；“更加積極財(cái)政政策”在歷史上也較少使用，想象空間較大，赤字率可能會(huì)有明顯提升。產(chǎn)業(yè)政策上，相對(duì)于外需的不確定性，內(nèi)需的重要性凸顯，消費(fèi)、投資、科技、減碳是重點(diǎn)。會(huì)議專門提及“外部風(fēng)險(xiǎn)”，如果特朗普上臺(tái)后其政策影響較大的話，政策調(diào)節(jié)的力度可能也會(huì)加大，以對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放更多增量信息。
GDP增速目標(biāo)：今年順利完成，明年回升向好。會(huì)議指出，“全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”，9月24日以來(lái)一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出后，內(nèi)需有所修復(fù)，地產(chǎn)銷售、消費(fèi)、PMI等指標(biāo)有所回暖，外需方面韌性較強(qiáng)疊加“搶出口”的影響，全年完成5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)已是大概率事件。明年來(lái)看，“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”，預(yù)計(jì)GDP增速目標(biāo)可能仍設(shè)定在5%左右，在外需可能面臨不確定性的情況下，需要內(nèi)需政策加碼呵護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”首次提出。1.首次提及“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，而以往通常的提法是加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，意味著穩(wěn)增長(zhǎng)的政策加碼的可能性以及力度都有超預(yù)期可能。而“超常規(guī)”對(duì)應(yīng)了“更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”。2.貨幣政策“適度寬松”，是繼2010年以來(lái)官方定調(diào)中再次用到，此前相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里均是“穩(wěn)健”?；仡櫞饲?，為應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)，央行多次降準(zhǔn)及降息，并維持彼時(shí)較低的存款準(zhǔn)備金率以及利率水平1年以上時(shí)間，推動(dòng)M2增速?gòu)?008年11月低點(diǎn)14.8%升至2009年11月高點(diǎn)29.74%。從當(dāng)前來(lái)看，雖然特朗普相關(guān)政策或?qū)R率形成約束，但考慮到國(guó)內(nèi)較高的實(shí)際利率水平，以及政治局會(huì)議的定調(diào)來(lái)看，貨幣政策超預(yù)期的可能性較大，降準(zhǔn)降息均有空間。3.財(cái)政政策“更加積極”，上一次提出是2020年，彼時(shí)為了應(yīng)對(duì)疫情，歷史上第三次發(fā)行特別國(guó)債，當(dāng)年赤字率提升到3.6%。自10月12日財(cái)政部國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)以來(lái)，高層多次提及中央財(cái)政還有比較大的舉債空間和赤字提升空間，我們認(rèn)為明年的赤字率安排有望提升至4%左右，此外還包括特別國(guó)債的擴(kuò)容，以及財(cái)政方面對(duì)于兩新以及科技創(chuàng)新的支持力度。
全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。一方面明年出口存在高基數(shù)的壓力，另一方面全球貿(mào)易環(huán)境存在不確定性，三駕馬車中促消費(fèi)、穩(wěn)投資的重要性可能會(huì)明顯提升，這也是體現(xiàn)需要“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”的背景。1.大力提振消費(fèi)、提高投資收益。以舊換新政策效果明顯，但消費(fèi)全面恢復(fù)仍有距離，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼等相關(guān)力度仍將保持力度，消費(fèi)稅改革或?qū)⒎€(wěn)步推進(jìn)。投資方面，地產(chǎn)降幅有望收窄，化債后地方財(cái)力約束降低，基建投資有望維持穩(wěn)定，制造業(yè)投資將繼續(xù)受益于設(shè)備更新保持高增。2.科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。央行11月曾聯(lián)合九部門召開科技創(chuàng)新和技術(shù)改造貸款投放工作會(huì)議，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具仍將精準(zhǔn)支持，財(cái)政方面也將繼續(xù)給予稅收等優(yōu)惠，助力新舊動(dòng)能切換，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。3.降碳減污擴(kuò)綠增長(zhǎng)。高耗能產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能縮減以及技術(shù)升級(jí)，具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的新能源產(chǎn)業(yè)繼續(xù)擴(kuò)容發(fā)展也將會(huì)是重點(diǎn)方向。
防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊。1.會(huì)議對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)要求繼續(xù)“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”。12月5日，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安曾發(fā)文指出，這一輪隱性債務(wù)化解政策的出臺(tái)，是側(cè)重于防風(fēng)險(xiǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展并重轉(zhuǎn)變，但同時(shí)也需要堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)，推動(dòng)融資平臺(tái)加快改革轉(zhuǎn)型。2.外部沖擊。特朗普的關(guān)稅政策對(duì)出口可能具有較大影響，此外其移民政策、減稅政策也可能將抬升美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹，影響美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏，中美利差若出現(xiàn)較大波動(dòng)，或?qū)⒂绊戀Y本外流，對(duì)此國(guó)內(nèi)政策或?qū)⒂兴鶓?yīng)對(duì)。
穩(wěn)住樓市股市。9月24日以來(lái)，股市交易量明顯上升，風(fēng)險(xiǎn)偏好也明顯上行。房地產(chǎn)銷售上，30城新建商品房銷售面積同比增速11月進(jìn)一步提升至11.6%，較前期明顯改善。股市和樓市能直接反映市場(chǎng)主體的信心和預(yù)期，另一方面從財(cái)富的角度考慮，企穩(wěn)回升也將有利于居民消費(fèi)的提振。預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)和樓市的政策仍有進(jìn)一步加碼的可能，股市上繼續(xù)加強(qiáng)中長(zhǎng)期資金以及耐心資本的入市，樓市上一線城市限購(gòu)限售政策仍有繼續(xù)放松的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)通脹超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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