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投資要點(diǎn)
　　事件：11月27日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2024年10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比-4.3%，前值-3.5%。
　　核心觀點(diǎn)：10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比小幅下行，但當(dāng)月同比低位回升，由前值的-27.1%升至-10.0%，低基數(shù)以及利潤(rùn)率的改善均有貢獻(xiàn)，同時(shí)庫(kù)存消耗加快，也是預(yù)期和內(nèi)需改善的特征之一。不過(guò)從價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，內(nèi)需仍然偏弱，疊加美國(guó)關(guān)稅等不確定性因素，新一輪政策仍有加碼的可能。短期關(guān)注地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)的持續(xù)性，以及地方化債的進(jìn)程，同時(shí)12月的政治局會(huì)議以及經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議臨近，或釋放更多的增量信息，市場(chǎng)的政策博弈也可能增強(qiáng)。
　　當(dāng)月利潤(rùn)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于季節(jié)性。從季節(jié)性來(lái)看，10月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比11.20%，高于近5年同期均值-4.29%，為2010年以來(lái)同期最高水平。
　　基數(shù)回落也有影響。10月當(dāng)月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比-10.0%，前值-27.1%。除了環(huán)比走強(qiáng)之外，基數(shù)回落的影響也比較明顯，去年10月環(huán)比降至-6.97%，當(dāng)月同比由11.9%降至2.7%。
　　利潤(rùn)率的拖累程度有所收窄，營(yíng)收增速改善并不明顯。10月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率回升至5.4%，而基數(shù)由6.3%回落至6.2%，變動(dòng)較小，但總體上拖累有所減輕。量?jī)r(jià)上，10月工業(yè)增加值當(dāng)月同比5.3%（+0.1pct），PPI當(dāng)月同比-2.9%（-0.1pct），變化不大，營(yíng)收增速由-0.01%小幅回升至0.24%。費(fèi)用及成本方面，當(dāng)月費(fèi)用率有所回落，或受降息影響；成本率小幅抬升，仍在歷史相對(duì)高位，在商品并未明顯漲價(jià)的情況下，或仍是中下游需求相對(duì)不足的反映。
　　中游裝備制造利潤(rùn)占比依然較高。從累計(jì)占比來(lái)看，上游原材料開(kāi)采的利潤(rùn)占比（16.9%）繼續(xù)回落，這一趨勢(shì)在年內(nèi)持續(xù)；中游原材料制造利潤(rùn)占比（17.9%）下半年以來(lái)一直相對(duì)穩(wěn)定；中游裝備制造利潤(rùn)占比（28.0%）繼續(xù)穩(wěn)步提升，一方面是設(shè)備更新相關(guān)政策的體現(xiàn)，另一方面也是產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的表現(xiàn)；下游利潤(rùn)占比（25.8%）趨勢(shì)上仍延續(xù)回落。
　　邊際上，上游有色、中游設(shè)備、下游吃穿相關(guān)表現(xiàn)較好。從邊際變化來(lái)看，上游原材料開(kāi)采及中游原材料加工主要行業(yè)中，僅有色采選、造紙、紡織當(dāng)月利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。中游裝備制造中，電機(jī)連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)，但增速較9月略有回落，電子設(shè)備、儀器儀表、專(zhuān)用設(shè)備、通用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備增速均較9月有所回升，這也是中游裝備制造利潤(rùn)占比優(yōu)勢(shì)的主要原因。下游制造中，汽車(chē)制造利潤(rùn)增速降幅收窄，紡織服裝、酒飲料、食品、農(nóng)副食品明顯回升，其他勞動(dòng)密集型產(chǎn)品制造利潤(rùn)增速維持低位。
　　預(yù)期改善，當(dāng)月去庫(kù)明顯。10月末，名義庫(kù)存累計(jì)同比3.9%，前值4.6%；實(shí)際庫(kù)存累計(jì)同比6.8%，前值7.4%。在價(jià)格層面變化不大的情況下，實(shí)際庫(kù)存、名義庫(kù)存增速均有所回落，或反映出一攬子政策推出后，預(yù)期改善后，庫(kù)存消耗加快，關(guān)注持續(xù)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；數(shù)據(jù)測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)。