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投資要點(diǎn)
　　核心觀點(diǎn)：近兩周，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，非美貨幣普遍貶值，但同期人民幣表現(xiàn)要強(qiáng)于其他非美貨幣。短期集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)有所上漲，但主要受東南亞航線帶動(dòng)，美西航線運(yùn)價(jià)漲幅相對(duì)較小，或反映出間接搶出口的現(xiàn)象。若美國(guó)關(guān)稅政策在明年二季度后落實(shí)，在此之前外需或?qū)?jīng)濟(jì)仍有支撐，“搶出口”現(xiàn)象后續(xù)可能會(huì)有所加強(qiáng)。國(guó)內(nèi)珠海航展落幕，簽約訂單金額及成交飛機(jī)架數(shù)表現(xiàn)較好，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)有長(zhǎng)期利好。地產(chǎn)方面近兩周環(huán)比銷售有所波動(dòng)，但政策效果仍在顯現(xiàn)，需更多關(guān)注同比改善的持續(xù)性。
　　特朗普勝選后，非美貨幣多數(shù)貶值，但同期人民幣表現(xiàn)強(qiáng)于歐元和日元。自美國(guó)大選落地后的兩周內(nèi)，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，11月11日-11月22日期間漲幅2.42%，非美貨幣多數(shù)貶值。不過人民幣在主要貨幣中對(duì)美元的貶值幅度相對(duì)較小，僅0.84%，同期歐元、日元分別為2.82%和1.40%。
　　后期可能會(huì)有“搶出口”現(xiàn)象。近期集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)漲幅明顯。截至11月22日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)已環(huán)比連續(xù)三周上漲（1.51%、3.66%、2.01%），但美西航線運(yùn)價(jià)近三周環(huán)比分別為0.62%、-1.02%、-5.16%，或從運(yùn)價(jià)上暫時(shí)并未體現(xiàn)出搶出口的現(xiàn)象。而此前2018年美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布擬對(duì)中國(guó)進(jìn)口2000億美元商品加征10%關(guān)稅，至關(guān)稅正式落地期間，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)漲幅在5%左右，美西航線運(yùn)價(jià)漲幅高達(dá)30%以上，搶出口較為明顯。短期“搶出口”尚不明顯的原因：1.中國(guó)對(duì)美直接出口占比的下降。受前次貿(mào)易戰(zhàn)影響，中國(guó)對(duì)美國(guó)直接出口占整體出口的比重自2018年高點(diǎn)19.2%，降至2023年的14.8%。2.征稅落地時(shí)間及細(xì)節(jié)尚不明確。
　　間接搶出口的現(xiàn)象可能已現(xiàn)。截至11月22日，東南亞航線的集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)連續(xù)三周上漲（7.08%、10.92%、7.02%），且漲幅明顯大于綜合指數(shù)，或反映間接搶出口的現(xiàn)象可能存在，不過仍需關(guān)注持續(xù)性。
　　外需在關(guān)稅政策落地之前仍有支撐。截至10月，年內(nèi)貿(mào)易差額累計(jì)7823億美元，為歷年同期最高；今年前三季度，貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP累計(jì)同比的貢獻(xiàn)率為23.80%，近10年來(lái)僅低于2020年和2022年同期水平?？紤]到明年一季度的搶出口現(xiàn)象可能強(qiáng)于當(dāng)前，以及外需整體韌性回落的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)明年二季度前外需對(duì)GDP仍有支撐。
　　珠海航展落幕，相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望長(zhǎng)期受益。2024年11月17日，第十五屆珠海航展落下帷幕。本屆航展簽約金額為2856億元，折合約400億美元，成交各種型號(hào)飛機(jī)1195架。此前第十二屆至第十四屆簽約金額分別為212億美元、125億美元、398億美元，成交各種型號(hào)飛機(jī)分別為239架、159架、549架。本屆航展，“大國(guó)重器”及“無(wú)人系統(tǒng)裝備”是亮點(diǎn)。另外低空經(jīng)濟(jì)的前沿產(chǎn)品，包括飛行汽車、垂直起降飛行器也是重要亮點(diǎn)。商用大飛機(jī)方面，航展上，海航與多彩貴州航空分別與中國(guó)商飛簽署C919和C0909飛機(jī)確認(rèn)訂單?？偟膩?lái)看，航天航空、無(wú)人系統(tǒng)裝備、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)有望受到長(zhǎng)期利好影響，軍工相關(guān)企業(yè)有望受益。
　　地產(chǎn)銷售環(huán)比波動(dòng)，關(guān)注同比改善的持續(xù)性。11月13日，財(cái)政部發(fā)布關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)稅收政策的公告，對(duì)契稅以及增值稅做出相關(guān)調(diào)整。本周內(nèi)，北上廣深四市分別發(fā)布公告，取消普通與非普通住房標(biāo)準(zhǔn)，落實(shí)稅收相關(guān)增量政策。從新房銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，30城銷售面積同比連續(xù)兩周環(huán)比回落，但11月21日當(dāng)周再次環(huán)比上升10.6%，且從11月前23日累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，同比14.8%，仍高于10月全月同比。從二手房成交來(lái)看，深圳、上海、北京11月前23日累計(jì)成交同比分別為90%、78%、38%。一攬子政策落地以來(lái)，地產(chǎn)銷售仍在恢復(fù)，高頻數(shù)據(jù)上環(huán)比的變化因受政策影響波動(dòng)更加明顯，未來(lái)對(duì)于同比持續(xù)性的關(guān)注可能更為重要。
　　近兩周，A股主要指數(shù)普遍下跌。近10個(gè)交易日，上證指數(shù)下跌5.36%，同期創(chuàng)業(yè)板指下跌6.29%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌5.49%。地緣政治局勢(shì)相對(duì)緊張，美元受特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)影響以及表現(xiàn)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響有所走強(qiáng)，非美貨幣貶值，資金流出壓力有所上升。不過，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面，政策落地的效果仍在持續(xù)顯現(xiàn)，發(fā)改委在新聞發(fā)布會(huì)上表示11月、12月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望延續(xù)10月份以來(lái)回升向好的態(tài)勢(shì)。證監(jiān)會(huì)主席吳清表示資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的底層邏輯將會(huì)更加穩(wěn)固。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。