>> 東海證券-宏觀雙周報：三大事件靴子落地，關(guān)注基本面的兌現(xiàn)-241110
| 上傳日期： |
2024/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點
核心觀點：近兩周內(nèi)，國內(nèi)10月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)先后公布，PMI反映預(yù)期回升，但通脹水平以及進(jìn)口增速均維持低位，反映出政策的累積效應(yīng)仍待兌現(xiàn)。美國大選、美聯(lián)儲議息會議、國內(nèi)化債規(guī)模，這三大重要事件也接連落地，市場不確定性逐漸消除，定價或重歸基本面。特朗普上任后，關(guān)稅政策或使外需存在不確定性，凸顯內(nèi)需政策加碼的重要性。而其上任前，美聯(lián)儲降息路徑仍然較為明確，國內(nèi)貨幣寬松依然在窗口期。展望來看，10萬億元的化債規(guī)?；蚧鞠齻鶆?wù)風(fēng)險，預(yù)計央行將配合增加流動性投放，同時價格水平回升的重要性也得到強(qiáng)化，貨幣財政將形成合力，近期需關(guān)注首批化債規(guī)模的安排和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善情況。
大力度化債除風(fēng)險。人大常委會會議閉幕，新聞發(fā)布會上公布了化解地方政府債風(fēng)險的具體政策及內(nèi)容。二項專項債措施合計消化隱性負(fù)債10萬億元。從化債的節(jié)奏上來看，呈現(xiàn)為先快后緩，反映出了短期為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，逆周期力度相對更大。不過在化債的過程中，也強(qiáng)調(diào)不新增隱性債務(wù)作為“鐵的紀(jì)律”，反映出積極政策下，仍需保持紀(jì)律性，有利于維持財政的長期健康。從影響上來看，有利于釋放地方財力約束空間，地方政府或有更大動力多舉措推進(jìn)惠民生、促消費、穩(wěn)投資等舉措。除此之外，中央加杠桿仍有空間，我們認(rèn)為2025年有望突破常規(guī)年份3%赤字率的約束，具備明顯的上調(diào)空間。
房地產(chǎn)政策或加快落實。發(fā)布會上，財政部部長藍(lán)佛安提到的稅收政策，有望推動降低新房二手房的交易成本，專項債支持收儲有望增加房地產(chǎn)去庫的力度。此前11月1日，住建部公布了10月新房網(wǎng)簽成交量自去年6月以來首次轉(zhuǎn)正，同比0.9%。
通脹有結(jié)構(gòu)性亮點，但價格水平整體仍處低位。10月，CPI當(dāng)月同比0.3%，前值0.4%，PPI當(dāng)月同比-2.9%，前值-2.8%，總體反映內(nèi)需仍然不足。不過拆分結(jié)構(gòu)來看，CPI受短期食品回落的拖累影響較大，核心CPI有企穩(wěn)的跡象；PPI受生活資料拖累較大，或受雙十一周期拉長以及降價促銷的影響，下游需求企穩(wěn)通常也會慢于中上游，生產(chǎn)資料環(huán)比上漲。央行2024年三季度貨幣政策報告對于價格回升的重要性有所加強(qiáng)，報告提到，把促進(jìn)物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。財政化債規(guī)模已確定，后續(xù)穩(wěn)增長的措施有望加速落實，價格回升的確定性依然較強(qiáng)，關(guān)注點可能主要在于斜率。
美國大選落幕，特朗普當(dāng)選或加大外需不確定性。除了特朗普勝選外，共和黨有較大可能拿下參眾兩院，將使其任期內(nèi)政策推行的難度降低。政策主張中，關(guān)稅、移民、減稅是核心，而最先落地的可能就是移民政策。對美國來說，特朗普的政策主張有望維持美國經(jīng)濟(jì)韌性的同時，也將帶來兩大隱患。一是通脹壓力可能會明顯上升；二是財政赤字可能會明顯擴(kuò)大，并不利于美元體系的穩(wěn)定。對于中國來說，首當(dāng)其沖的將是外需受到影響。雖然10月出口增速進(jìn)一步提升至12.7%，不過背后有受到臺風(fēng)影響消退，以及基數(shù)回落的影響。9-10月結(jié)合來看出口略有回落，但仍有韌性。關(guān)稅政策的年內(nèi)影響可能仍相對有限，但或?qū)γ髂瓿隹谛纬蓴_動，凸顯內(nèi)需回升支撐經(jīng)濟(jì)的重要性。
美聯(lián)儲如期降息，但隱含通脹擔(dān)憂。當(dāng)?shù)貢r間11月7日，美聯(lián)儲降息25bps，基本符合市場預(yù)期。但會議聲明中的措辭調(diào)整，或隱含了美聯(lián)儲對于通脹前景并不明朗的預(yù)期。從美國三季度GDP以及10月非農(nóng)的表現(xiàn)情況來看，仍在軟著陸的范疇內(nèi)。由于特朗普宣誓就職至其主張政策的落實仍有一定時間，短期來看美聯(lián)儲可能延續(xù)此前的降息節(jié)奏，但明年下半年或存較大不確定性。對國內(nèi)來說，貨幣政策寬松依然在窗口期。
不確定性因素落地后，A股定價或重回國內(nèi)基本面。近兩周，A股震蕩上行。近10個交易日，上證指數(shù)上漲4.62%，同期創(chuàng)業(yè)板指上漲3.69%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲3.47%。A股的分化仍在延續(xù)，受政策驅(qū)動，行業(yè)景氣度在底部的相關(guān)行業(yè)反彈明顯。美國大選這一靴子落地后，A股情緒上明顯好轉(zhuǎn)，而周五前市場博弈財政化債的規(guī)模。后續(xù)來看，仍需關(guān)注增量政策的累積效應(yīng)在基本面上的反映。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險。
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