>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2024年10月通脹數(shù)據(jù)，價格水平仍處低位，但結(jié)構(gòu)上已有亮點-241110
| 上傳日期： |
2024/11/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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事件：11月9日，統(tǒng)計局發(fā)布2024年10月通脹數(shù)據(jù)。10月，CPI當(dāng)月同比0.3%，前值0.4%；環(huán)比-0.3%，前值0.0%。PPI當(dāng)月同比-2.9%，前值-2.8%；環(huán)比-0.1%，前值-0.6%。
核心觀點：10月價格水平依然處于低位，總體反映內(nèi)需仍然不足。不過拆分結(jié)構(gòu)來看，CPI受食品回落的拖累影響較大，而這一因素相對偏短期，核心CPI有企穩(wěn)的跡象；PPI受生活資料拖累較大，或受雙十一周期拉長以及降價促銷的影響，下游需求企穩(wěn)通常也會慢于中上游，而生產(chǎn)資料本月結(jié)束了連續(xù)四個月的下跌趨勢。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到，把促進(jìn)物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。財政化債規(guī)模已確定，后續(xù)穩(wěn)增長的措施有望加速落實，價格回升的確定性依然較強(qiáng)，關(guān)注點可能主要在于斜率。
CPI表現(xiàn)弱于季節(jié)性。從環(huán)比來看，10月CPI環(huán)比-0.3%，處于歷年同期下限水平。分項上食品以及非食品表現(xiàn)也均弱于季節(jié)性。
天氣影響消退，食品價格拖累。此前受天氣等短期因素影響，鮮菜供應(yīng)偏緊，三季度環(huán)比漲幅持續(xù)強(qiáng)于季節(jié)性，這一點隨著天氣轉(zhuǎn)好，由拉動轉(zhuǎn)為了拖累。鮮果也同樣反映出這樣的特征。此外，豬價的表現(xiàn)（環(huán)比-3.7%）也明顯弱于近5年同期水平?？紤]到此前食品超季節(jié)性的上漲對CPI的貢獻(xiàn)較多，供應(yīng)方面多為短期因素影響，故10月食品價格的走弱也并不意外。
雙十一周期拉長或?qū)οM品價格形成影響。價格走弱除了反映內(nèi)需仍然相對不足以外，今年雙十一提前至10月中旬開啟，整個周期的拉長對10月消費品價格的影響相較于以往可能更大。
不過，酒價今年1月以來首次強(qiáng)于季節(jié)性。酒類價格10月環(huán)比0.6%，今年1月以來首次單月表現(xiàn)強(qiáng)于近5年同期均值。同比降幅也收窄至-1.4%，是相對積極的一個信號，也可能是預(yù)期先轉(zhuǎn)好的表現(xiàn)。后續(xù)關(guān)注其持續(xù)性。
核心價格低位穩(wěn)定。核心CPI環(huán)比持平，同比升至0.2%，從側(cè)面反映出拖累主要來自于食品和能源。服務(wù)環(huán)比0.1%，基本持平于季節(jié)性，同比回升至0.4%。國慶出游需求增加，賓館住宿和旅游價格分別上漲4.1%和1.3%，其中旅游為剔除2020年疫情因素的異常值意外，2013年以來同期最高水平?？紤]到9月旅游價格環(huán)比表現(xiàn)較弱，價減量增的現(xiàn)象比較明顯，而10月明顯回升，或是9月24日國新辦新聞發(fā)布會后，預(yù)期轉(zhuǎn)好的直接體現(xiàn)。
PPI表現(xiàn)低于預(yù)期。10月PPI同比降幅未能收窄，低于預(yù)期。翹尾因素的影響和前值一樣同為-0.5%，降幅擴(kuò)大0.1%主要由新漲價因素拖累。PPI仍處于低位，也是內(nèi)需不足的表現(xiàn)。
生活資料拖累PPI。PPI的結(jié)構(gòu)變化，恰恰可能反映了政策提振預(yù)期，到實際需求改善的時滯。中上游價格對政策相對更加敏感，生產(chǎn)資料10月環(huán)比0.1%，結(jié)束了連續(xù)4個月的下跌。下游價格的反映通常滯后，疊加因為與CPI消費品具有一定相關(guān)性，降價促銷同樣對生活資料有影響。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)繼續(xù)下行風(fēng)險；特朗普政策的不確定性。
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