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投資要點(diǎn)
　　事件：12月31日，國家統(tǒng)計(jì)局公布12月官方PMI數(shù)據(jù)。12月，制造業(yè)PMI為50.1%，前值50.3%；非制造業(yè)PMI為52.2%，前值50.0%。
　　核心觀點(diǎn)：12月制造業(yè)PMI雖然回落，但其中有季節(jié)性因素影響，從供需角度來看釋放了相對積極的信號，包括供需缺口的收窄，供需均強(qiáng)于季節(jié)性、進(jìn)口指數(shù)的回升。但價(jià)格信號依然走弱，反映需求企穩(wěn)仍有待政策進(jìn)一步穩(wěn)固。預(yù)計(jì)基本面的驗(yàn)證或?qū)⒀永m(xù)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)開門紅的成色，此外也需關(guān)注地方兩會釋放的增量信息。
　　制造業(yè)PMI回落，但略好于季節(jié)性。12月制造業(yè)PMI在榮枯線上方季節(jié)性回落，環(huán)比變化來看-0.2pct，略高于近5年同期均值-0.3pct。
　　12月供需指數(shù)呈現(xiàn)出以下特征。1.供需缺口繼續(xù)收窄。生產(chǎn)指數(shù)回落0.3個百分點(diǎn)至52.1%，新訂單指數(shù)回升0.2個百分點(diǎn)至51.0%，連續(xù)4個月回升，兩者之差連續(xù)兩個月收窄。2.供需均強(qiáng)于季節(jié)性。生產(chǎn)指數(shù)僅為季節(jié)性回落，環(huán)比明顯高于近5年同期均值0.8pct；新訂單指數(shù)更顯超季節(jié)性，此前近十年期間僅2021年同期實(shí)現(xiàn)當(dāng)月正增長。3.進(jìn)口指數(shù)明顯回升。新出口訂單指數(shù)較前值回升0.2pct至48.3%，進(jìn)口指數(shù)回升更加明顯，當(dāng)月上升2pct至49.3%，為今年2月以來首次高于新出口訂單指數(shù)。
　　價(jià)格指標(biāo)連續(xù)兩個月走弱。主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（48.2%，-1.6pct）以及出廠價(jià)格指數(shù)（46.7%，-1.0pct）均連續(xù)兩個月回落，價(jià)格信號仍在走弱，反映需求企穩(wěn)仍需穩(wěn)固。
　　政策效果明顯。從行業(yè)上來看，消費(fèi)品行業(yè)PMI51.4%，較前值上升0.6個百分點(diǎn)，裝備制造業(yè)PMI50.6%，連續(xù)5個月位于擴(kuò)張區(qū)間，設(shè)備更新以及消費(fèi)品以舊換新政策效果明顯。中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確明年擴(kuò)內(nèi)需為首要任務(wù)，預(yù)計(jì)財(cái)政上支持方向有望擴(kuò)容，力度有望加大。
　　非制造業(yè)PMI超季節(jié)性走強(qiáng)。12月非制造業(yè)PMI環(huán)比+2.2pct，明顯高于近5年同期均值1.2pct，建筑業(yè)（53.2%，+3.5pct）及服務(wù)業(yè)（52.0%，+1.9pct）均有貢獻(xiàn)。
　　服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升主要受非居民相關(guān)行業(yè)推動。服務(wù)業(yè)指數(shù)回升，主要是受航空運(yùn)輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)推動，以上行業(yè)位于60%以上的高景氣區(qū)間。而居民相關(guān)服務(wù)行業(yè)指數(shù)較上月有所回落。
　　建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)或受春節(jié)假期較早影響。基建雖進(jìn)入淡季，但2025年春節(jié)假期較早，可能導(dǎo)致部分企業(yè)提前搶抓施工進(jìn)度影響，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)超季節(jié)性回升。另一方面，建筑業(yè)新訂單指數(shù)也回升至51.4%，年內(nèi)首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。今年專項(xiàng)債節(jié)奏后置，年內(nèi)未使用完畢的資金疊加明年專項(xiàng)債可能前置發(fā)力的影響，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)有望延續(xù)相對較高的景氣度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求下降超預(yù)期；穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期。