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事件：美國總統(tǒng)宣布3月4日將正式對墨西哥加征25%的關(guān)稅，海爾在美國銷售中約有20-30%的產(chǎn)品供應(yīng)來自墨西哥工廠。
　　點(diǎn)評：
　　關(guān)稅影響可控且基本price-in。1）目前墨西哥高級官員在美積極游說，以求就邊境、藥品等問題與美達(dá)成協(xié)議，不排除雙方將達(dá)成壓哨協(xié)議的可能性。2）如果關(guān)稅如期落地，公司可以進(jìn)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移以及向下順價(jià)，其短期的一次性沖擊可控。3）關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)基本price-in。公司股價(jià)自24年10月高點(diǎn)回落18%左右，期間伴隨Trump勝選全過程，相應(yīng)的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)已計(jì)入價(jià)格。
　　國內(nèi)業(yè)務(wù)：以舊換新政策持續(xù)推動(dòng)收入高增。隨著以舊換新政策在全國的陸續(xù)實(shí)施，公司積極抓住以舊換新機(jī)會(huì)、充分發(fā)揮在高端品牌、全品類陣容、多渠道布局等方面優(yōu)勢，公司24Q3終端零售逐月改善，其中卡薩帝品牌的零售增幅高于整體水平。政策正持續(xù)拉動(dòng)國內(nèi)銷售實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長：以冰箱的線下銷售為例，2024年海爾品牌和卡薩帝品牌零售額增長分別達(dá)到37%和31%，兩個(gè)品牌線下合計(jì)零售額份額達(dá)到39%遠(yuǎn)超第二名品牌25.6個(gè)百分點(diǎn)。展望未來，25年政策延續(xù)將持續(xù)推動(dòng)公司各品牌的國內(nèi)銷售實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢增長。
　　海外業(yè)務(wù)：北美行業(yè)有望回升，歐洲全方位能力提升。1）北美市場：家電行業(yè)量價(jià)有望底部回升，上市新產(chǎn)品贏得市場認(rèn)可。行業(yè)層面，22-24年北美家電消費(fèi)已連續(xù)3年處于較弱水平（美國成屋銷量以及家電CPI水平都位于底部區(qū)間）。產(chǎn)品方面，公司上市Profile智能烤箱、Café雙取水法式四門冰箱等產(chǎn)品贏得美國權(quán)威產(chǎn)品測評網(wǎng)站2024年度最佳產(chǎn)品大獎(jiǎng)；2）歐洲市場：產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈全方位提升。公司全面布局New Candy套系產(chǎn)品、深化渠道合作，提升品牌形象和用戶轉(zhuǎn)化，產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步提升；同時(shí)深化供應(yīng)鏈布局，歐洲全新高端烤箱供應(yīng)鏈工廠產(chǎn)能爬坡促進(jìn)生產(chǎn)效率。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：海爾通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型降費(fèi)增效，經(jīng)營效率不斷提高?？紤]到以舊換新政策拉動(dòng)中高端家電消費(fèi)、北美家電行業(yè)的量價(jià)有望回升，上調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤至192、222、250億元（較前次上調(diào)0.5%、3.3%、3.7%）。估值分析：當(dāng)前公司PE（ttm）是13.2倍，無論是縱向還是橫向比較都處于均值下方。1）縱向比較：5年維度公司PE（ttm）中位數(shù)約是16.4倍。2）橫向比較：5年維度美的PE（ttm）中位數(shù)約是14.3倍?？紤]到家電以舊換新政策效果明顯且公司業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)，給予公司25年盈利15倍PE（介于海爾和美的5年P(guān)E均值之間），目標(biāo)價(jià)35.54元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，以舊換新政策效果不及預(yù)期。