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2月經(jīng)濟(jì)活躍度較1月改善，制造業(yè)PMI、BCI指數(shù)均回升。一方面，復(fù)工復(fù)產(chǎn)強(qiáng)于上年同期；另一方面，外需韌性加之“搶出口”，出口仍較強(qiáng)。春節(jié)后，服務(wù)業(yè)PMI下降，不過房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)仍比較活躍，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速未必下降。建筑業(yè)PMI回升，季節(jié)性因素占主導(dǎo)，瀝青開工率、水泥發(fā)運(yùn)率等高頻數(shù)據(jù)未明顯超出季節(jié)性。整體看，1-2月PMI均值較2024年12月有所回落，加之全球貿(mào)易不確定性增加，穩(wěn)增長政策仍需進(jìn)一步發(fā)力。
　　工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定。2月制造業(yè)PMI從49.1%上升至50.2%，增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，增幅超出季節(jié)性。春節(jié)在1月末和2月初的年份，春節(jié)因素對(duì)1月、2月經(jīng)濟(jì)具有近似相同程度的影響，因此對(duì)2月PMI的影響偏中性。比如，2014年、2017年、2022年，2月PMI的變動(dòng)幅度在0附近。2月供需均改善。其中，生產(chǎn)指數(shù)從49.8%上升至52.5%。從高頻數(shù)據(jù)來看，春節(jié)后工業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)好于2024年農(nóng)歷同期，2月大部分行業(yè)開工率也好于1月。2月，高爐平均開工率為78%，高于1月的77.6%；粗鋼日均產(chǎn)量272萬噸/天，高于1月的264萬噸/天；汽車輪胎平均開工率60.5%，高于1月的56.3%。PTA平均開工率和上年農(nóng)歷同期基本持平。
　　外需好于內(nèi)需。2月新訂單指數(shù)從49.2%上升至51.1%，主要是外需貢獻(xiàn)，新增出口訂單指數(shù)從46.4%上升至48.6%，上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，增幅大于新訂單指數(shù)。與此同時(shí)，內(nèi)需仍需要進(jìn)一步提振。2025年2月，整體樓市延續(xù)止跌企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，TOP100房企2月實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額1881.2億元，同比增長1.2%，而1月同比增速是-3.2%，1-2月累計(jì)同比增速-1.2%，業(yè)績規(guī)模保持在歷史較低水平。消費(fèi)補(bǔ)貼有待進(jìn)一步加大力度。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2月1-23日，乘用車市場(chǎng)零售92.4萬輛，同比2024年2月同期增長18%，較上月同期下降30%，2025年以來累計(jì)零售271.8萬輛，同比下降4%。
　　物價(jià)有所改善。2月，PMI主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)、PMI出廠價(jià)格指數(shù)分別從49.5%、47.4%上升至50.8%、48.5%。一方面，春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)好于上年同期。另一方面，2月CRB均值從538.26上升至547.87，環(huán)比增長1.79%。PMI出廠價(jià)格指數(shù)和PPI環(huán)比增速同趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2月PPI環(huán)比增速將回升。12個(gè)月PMI出廠價(jià)格指數(shù)均值和PPI同比增速同趨勢(shì)。2月，12個(gè)月PMI出廠價(jià)格指數(shù)均值從47.24%小幅上升至47.28%，PPI同比增速可能小幅上升或持平。
　　服務(wù)業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。2月，服務(wù)業(yè)PMI從50.3%下降至50%，處于枯榮線臨界點(diǎn)。受節(jié)前集中采買，節(jié)后假日效應(yīng)消退等因素影響，與居民消費(fèi)相關(guān)的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落較為明顯。房地產(chǎn)、金融市場(chǎng)仍較活躍。2月，TOP100房企銷售額同比增長1.2%，增速高于1月的-3.2%；兩市日均成交額從1月的1.2萬億元上升至1.8萬億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“兩會(huì)”公布的新增政策可能在預(yù)期之內(nèi)；外需存在不確定性；信貸投放的強(qiáng)度及可持續(xù)性待觀察；房地產(chǎn)市場(chǎng)熱度可持續(xù)性待觀察。