>> 誠通證券-2025年固收及大類資產(chǎn)展望：由極致回歸平衡-250102
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
大小： |
2654KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
誠通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李宗光 |
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2024年部分資產(chǎn)表現(xiàn)極致
回顧2024年大類資產(chǎn)走勢(shì)，部分資產(chǎn)大幅超出我們的年初預(yù)期，比如美股繼續(xù)大幅上行，納斯達(dá)克指數(shù)上漲達(dá)33%；我國債券市場也是繼續(xù)走出大牛市，10年期國債收益率下行超80BP。
通過對(duì)比分析，資產(chǎn)超預(yù)期背后與中美經(jīng)濟(jì)及政策密切相關(guān)。宏觀經(jīng)濟(jì)及政策依舊是驅(qū)動(dòng)大類資產(chǎn)的重要因素，特別是宏觀政策將是決定2025年大類資產(chǎn)走向的關(guān)鍵所在。因此，我們對(duì)2025年中美經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)進(jìn)行不同情景假設(shè)，并作為研判2025年大類資產(chǎn)走勢(shì)的基礎(chǔ)。
展望2025年，我們認(rèn)為，在基礎(chǔ)情景下，美國經(jīng)濟(jì)將依舊維持偏強(qiáng)運(yùn)行，軟著陸和再通脹的概率較大。美聯(lián)儲(chǔ)大概率在上半年降息兩次后暫停降息。而中國預(yù)計(jì)將在財(cái)政、貨幣等政策方面較2024年更加積極有為。兩會(huì)將GDP增長目標(biāo)定在5%左右。不過外部環(huán)境面臨較大的不確定性。如特朗普對(duì)華貿(mào)易政策究竟如何出牌，中東、俄烏局勢(shì)如何演進(jìn)等，將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。
2025年大類資產(chǎn)走勢(shì)將更加平衡（基礎(chǔ)情景）
中債：極致牛市或?qū)⒅鸩绞諗?。政策支撐下，推?dòng)債市走牛的因素或?qū)⒅鸩骄徑?，極致的大牛市或難再現(xiàn)，市場表現(xiàn)會(huì)更加平衡。不過寬松預(yù)期仍將帶動(dòng)利率中樞下移，整體在1.4%-2%之間運(yùn)行。
人民幣匯率：面臨貶值壓力。美國經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)運(yùn)行、中國溫和復(fù)蘇以及政府適度干預(yù)情景下，人民幣兌美元匯率沒有大幅貶值的基礎(chǔ)。上半年中美貿(mào)易戰(zhàn)將給人民幣匯率帶來較大的貶值壓力，或調(diào)整至7.5-7.6附近。不過政策對(duì)沖下，匯率逐步企穩(wěn)。人民幣匯率全年預(yù)計(jì)在7-7.6間。
A股：春季行情仍值得期待，后續(xù)走勢(shì)需關(guān)注基本面及政策應(yīng)對(duì)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)依舊積極，在兩會(huì)政策落地前，市場或?qū)?jīng)濟(jì)政策仍有一定期待，這將支持新一輪春季行情的開啟。不過之后，行情走勢(shì)仍高度與外部環(huán)境、基本面修復(fù)、新增政策相關(guān)。
美債：牛市仍需等待。2025年，美國軟著陸或再通脹，年內(nèi)或降息兩次，美債沒有走?；A(chǔ)。10年期美債收益率預(yù)計(jì)在3.4%-4.7%區(qū)間內(nèi)，寬幅震蕩。
美元指數(shù)：維持強(qiáng)勢(shì)。2025年，預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依舊較強(qiáng)。同時(shí)，貿(mào)易戰(zhàn)或?qū)⑦M(jìn)一步削弱歐洲、日本等國出口競爭力，美元維持強(qiáng)勢(shì)，在100-115區(qū)間震蕩。
美股：漲幅收斂，估值貢獻(xiàn)減弱。美股整體盈利仍有一定支撐。不過7巨頭盈利增速面臨拐點(diǎn)，加上估值在高位，難有大幅提升。2025年美股漲幅或收斂至15%，估值貢獻(xiàn)將繼續(xù)減弱。
黃金：牛市繼續(xù)，中長期更值得期待。特朗普加速脫鉤，央行購金維持高位。不過美國實(shí)際利率高位震蕩，ETF買家增持或有限。預(yù)計(jì)黃金全年漲幅20%左右。中長期，隨著美國經(jīng)濟(jì)的衰退，實(shí)際收益率回落，黃金或?qū)⒂瓉砀吖鈺r(shí)刻。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策實(shí)施可能和競選主張不一致；全球政治經(jīng)貿(mào)沖突加劇；中國外部環(huán)境不確定性增加。
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