>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報：建筑業(yè)PMI低位大幅反彈-250303
| 上傳日期： |
2025/3/3 |
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| 1148KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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投資要點
本周（2025.2.24–2025.2.28，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅1.63%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為-2.22%、-2.53%，超額收益分別為3.85%、4.16%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國高標(biāo)水泥市場價格為394.2元/噸，較上周-1.5元/噸，較2024年同期+36.2元/噸。較上周價格持平的地區(qū)：西北地區(qū)；較上周價格上漲的地區(qū)：長三角地區(qū)（+15.0元/噸）、長江流域地區(qū)（+7.1元/噸）、泛京津冀地區(qū)（+3.3元/噸）、華北地區(qū)（+4.0元/噸）、華東地區(qū)（+5.7元/噸）、西南地區(qū)（+4.0元/噸）；較上周價格下跌的地區(qū)：兩廣地區(qū)（-7.5元/噸）、東北地區(qū)（-33.3元/噸）、中南地區(qū)（-4.2元/噸）。本周全國樣本企業(yè)平均水泥庫位為57.2%，較上周-0.6pct，較2024年同期-8.2pct。全國樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為30.9%，較上周+8.8pct，較2024年農(nóng)歷同期-11.3pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國浮法白玻原片平均價格為1386.8元/噸，較上周-12.7元/噸，較2024年同期-682.8元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國13省樣本企業(yè)原片庫存為5984萬重箱，較上周+165萬重箱，較2024年同期+891萬重箱。（3）玻纖：本周國內(nèi)無堿粗紗市場價格延續(xù)小漲趨勢，主因前期廠家價格逐步提漲，截至2月27日，國內(nèi)2400tex無堿纏繞直接紗市場主流成交價維持3600-3700元/噸不等，全國企業(yè)報價均價在3789.50元/噸，主流含稅送到，較上一周均價（3759.67元/噸）上漲0.79%，同比上漲23.08%，較上周同比漲幅擴大0.97個百分點；本周電子紗市場多數(shù)廠價格提漲較明顯，周初受成本壓力支撐下，各細(xì)紗池窯廠計劃提漲，漲幅800元/噸左右，電子布價格亦有提漲。周內(nèi)電子紗G75主流報價8300-9000元/噸不等，較上一周均價上漲3.68%；7628電子布報價亦有上調(diào)，當(dāng)前報價3.8-4.4元/米不等，成交按量可談。
周觀點：（1）從過去十年的情況來看，今年春節(jié)后次月PMI及環(huán)比改善幅度處于中間水平，而建筑業(yè)PMI處于低位，環(huán)比改善幅度處于高位。地產(chǎn)鏈企業(yè)對底部的信心更強，收縮性舉措更少了，目標(biāo)更務(wù)實了。多數(shù)選擇穩(wěn)健中調(diào)整，少數(shù)企業(yè)持進攻打法。我們認(rèn)為地產(chǎn)鏈的估值修復(fù)存在空間，但結(jié)構(gòu)也比較分化，首選科技屬性強的龍頭公司和進攻性公司，例如螢石網(wǎng)絡(luò)、石頭科技、上海港灣、公牛集團、鴻路鋼構(gòu)、北新建材、三棵樹，其次是消費端公司，例如偉星新材、歐派家居、箭牌家居、兔寶寶、奧普科技等。再次是利空出盡的工程材料公司，例如堅朗五金、東方雨虹等，最后是財政加杠桿的方向也值得關(guān)注，西南水利建設(shè)相關(guān)的民爆和水泥公司，供給側(cè)比較集中，例如易普力、華新水泥等。（2）全球范圍內(nèi)中國將逐漸增加話語權(quán)和提供公共產(chǎn)品，中國企業(yè)也將獲得加快參與全球建設(shè)的機會。而且美元降息趨勢下，新興地區(qū)經(jīng)濟建設(shè)有望進入快車道，工業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將升溫。綜合新興國家收入占比以及本土化的能力和技術(shù)實力，推薦上海港灣、中材國際、中國交建、米奧會展（與中小盤、社服共同覆蓋）。另外，在脫鉤斷鏈和可能的高關(guān)稅政策下，關(guān)注以歐美為主要消費地且海外產(chǎn)能占比高的公司，例如愛麗家居、中國巨石、匠心家居等。
大宗建材方面：1、玻纖：（1）中期粗紗盈利底部向上。行業(yè)盈利仍處底部區(qū)域，二三線企業(yè)普遍處于盈虧平衡或虧損狀態(tài)，行業(yè)低盈利將持續(xù)制約產(chǎn)能投放節(jié)奏，需求側(cè)國內(nèi)風(fēng)電、熱塑等領(lǐng)域繼續(xù)增長，行業(yè)供需平衡修復(fù)有持續(xù)性，行業(yè)景氣有望呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，若國內(nèi)基建及海外需求超預(yù)期，中低端產(chǎn)品也有望迎來上漲。細(xì)紗電子布成本曲線陡峭，景氣底部持續(xù)時間長，隨著新增供給投放持續(xù)受低盈利約束，供需平衡也得到明顯修復(fù)，本周提價落地反映供需平衡背景下行業(yè)改善盈利的較強意愿。（2）隨著風(fēng)電、熱塑產(chǎn)品提價進一步落地，中低端品類企業(yè)挺價意愿強，中高端產(chǎn)品占比更高的龍頭企業(yè)盈利改善幅度更大。（3）中長期落后產(chǎn)能出清、玻纖成本的下降也為新應(yīng)用的拓展和滲透率的提升提供催化劑，隨著風(fēng)電、新能源車等領(lǐng)域用量持續(xù)增長，光伏組件邊框等新興應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，行業(yè)容量有望持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有利于龍頭提升壁壘，盈利穩(wěn)定性也將增強。AI等應(yīng)用帶動低介電電子布產(chǎn)品持續(xù)放量，國產(chǎn)替代正在加速，利好國內(nèi)電子布領(lǐng)域龍頭：宏和科技、中材科技等。（4）當(dāng)前龍頭估值處于歷史低位，供需平衡修復(fù)、結(jié)構(gòu)性盈利提升有望推動估值修復(fù)。推薦中國巨石，建議關(guān)注中材科技、山東玻纖、長海股份、國際復(fù)材、宏和科技等。2、水泥：（1）本周全國水泥市場價格環(huán)比繼續(xù)回落0.4%。價格上漲區(qū)域主要有河北、上海、江蘇、浙江、重慶和貴州等地，幅度10-20元/噸；價格回落地區(qū)為黑龍江、吉林、江西、湖北、廣東和四川，幅度10-20元/噸。2月底，國內(nèi)水泥市場需求繼續(xù)緩慢恢復(fù)，全國重點地區(qū)企業(yè)出貨率環(huán)比提升約9個百分點，農(nóng)歷同比下滑約11個百分點，華東和中南地區(qū)大部分企業(yè)出貨量恢復(fù)至4-5成；東北、華北、西南和西北地區(qū)企業(yè)出貨量多在1-3成。
價格方面，雖然部分地區(qū)價格
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