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1.推薦組合：北方華創(chuàng)、三一重工、中微公司、恒立液壓、中集集團(tuán)、拓荊科技、海天國際、柏楚電子、晶盛機(jī)電、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集團(tuán)、邁為股份、先導(dǎo)智能、長川科技、華測檢測、安徽合力、精測電子、紐威股份、芯源微、綠的諧波、海天精工、杭可科技、伊之密、新萊應(yīng)材、高測股份、紐威數(shù)控、華中數(shù)控。
　　2.投資要點(diǎn)：
　　【工程機(jī)械】CMI指數(shù)持續(xù)擴(kuò)張，看好國內(nèi)工程機(jī)械超預(yù)期復(fù)蘇
　　根據(jù)今日工程機(jī)械，2025年2月份中國工程機(jī)械市場指數(shù)即CMI為106.68，同比增長13.53%，環(huán)比增長5.44%，該數(shù)據(jù)表明國內(nèi)大多數(shù)市場在春節(jié)假期之后，項(xiàng)目開工情況逐步好轉(zhuǎn)，逐步升溫的施工需求帶來整體設(shè)備開工率和開工小時(shí)數(shù)的迅速升溫，市場逐步開始進(jìn)入超預(yù)期反彈階段。1月國內(nèi)挖機(jī)銷量5405臺(tái)，同比下降0.3%，在春節(jié)影響下做到持平表現(xiàn)優(yōu)異，根據(jù)2月開工數(shù)據(jù)我們預(yù)計(jì)2月國內(nèi)挖機(jī)仍有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。分下游來看，2024H2水利投資持續(xù)加速支撐小挖需求，中大挖去地產(chǎn)化明顯，基建資金端顯著回暖支撐中挖需求，礦山需求持續(xù)穩(wěn)健增長支撐大挖需求，行業(yè)加速回暖。為了迎合上一輪周期快速上行帶來的增量需求，行業(yè)頭部廠商的產(chǎn)能快速擴(kuò)張，我們預(yù)估當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能利用率僅約40%。若行業(yè)2025年快速復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能利用率有望恢復(fù)至60%左右的水平。產(chǎn)能利用率的提升將有效壓降固定生產(chǎn)成本，2025年挖機(jī)板塊將迎來國內(nèi)外共振行情，周期較快復(fù)蘇背景下看好規(guī)模效應(yīng)帶來的利潤端改善。
　　【人形機(jī)器人】硬件降本&模型端能力提升，具身智能人形機(jī)器人加速落地
　?、傩袠I(yè)層面：25年人形機(jī)器人有望率先于工廠端放量，以樂聚、優(yōu)必選等頭部企業(yè)為例，目前在工廠中從事搬運(yùn)碼垛等業(yè)務(wù)的效率已經(jīng)達(dá)到人工的50%。②硬件端：機(jī)器人是否要做成人形的討論始終存在，但機(jī)器人最先放量、兌現(xiàn)到報(bào)表確定性高是靈巧手（或靈巧上身），此外行星減速機(jī)的應(yīng)用長期以來被市場低估，以國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人為例，樂聚機(jī)器人全身使用行星減速機(jī)、優(yōu)必選、智元等下半身也使用行星減速機(jī)，盡管絲杠在承重等方面表現(xiàn)更加優(yōu)異，但考慮到短期量產(chǎn)和降本，我們認(rèn)為行星減速機(jī)有望率先放量。③模型端：語言模型—多模態(tài)模型—具身模型，難度數(shù)量級飆升，目前模型端是人形機(jī)器人實(shí)現(xiàn)真正泛化應(yīng)用的壁壘。海外特斯拉堅(jiān)持端到端，而國內(nèi)廠商大多采用分層模型。而阻礙模型端發(fā)展的原因，主要是缺乏機(jī)器人實(shí)操大數(shù)據(jù)訓(xùn)練，而模擬仿真短期內(nèi)難以解決sim2real的問題。但遠(yuǎn)期來看，人形機(jī)器人作為AI的最佳載體，有望伴隨AI技術(shù)的進(jìn)步充分受益，不斷加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。投資建議：看好三條人形機(jī)器人重要產(chǎn)業(yè)鏈。1）T鏈主線：推薦【三花智控】【拓普集團(tuán)】【綠的諧波】【北特科技】【五洲新春】【鳴志電器】等；2）華為鏈：推薦【雷賽智能】【賽力斯】【埃夫特】【兆威機(jī)電】【拓斯達(dá)】等；3）Figure產(chǎn)業(yè)鏈：建議關(guān)注【領(lǐng)益智造】【銀輪股份】等；4）1X產(chǎn)業(yè)鏈：建議關(guān)注【南山智尚】【云中馬】【中堅(jiān)科技】等；4）多鏈共振：推薦【優(yōu)必選】【中大力德】【柯力傳感】【安培龍】等，建議關(guān)注【豪能股份】。
　　【半導(dǎo)體設(shè)備】三星與長江存儲(chǔ)合作，關(guān)注先進(jìn)封裝&先進(jìn)制程設(shè)備
　　三星已確認(rèn)從V10（第10代）開始，將使用中國NAND制造商YMTC的專利技術(shù)，特別是在新的先進(jìn)封裝技術(shù)“混合鍵合”方面。YMTC是最早將混合鍵合應(yīng)用于3DNAND的企業(yè)，因此在相關(guān)技術(shù)上擁有強(qiáng)大的專利積累。三星電子選擇通過與YMTC達(dá)成許可協(xié)議，而不是冒險(xiǎn)規(guī)避專利，來化解未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)BES受AI算力驅(qū)動(dòng)2030年混合鍵合設(shè)備需求總量預(yù)計(jì)達(dá)到1400臺(tái)，累計(jì)市場規(guī)模有望突破28億歐元，約合人民幣200億元。目前供應(yīng)商主要為EVG、SUSS以及BESI等。我國拓荊推出了D2W和W2W設(shè)備；邁為發(fā)布了對位精度小于100nm的混合鍵合設(shè)備；百傲化學(xué)（芯慧聯(lián)）2臺(tái)D2W和W2W混合鍵合設(shè)備已經(jīng)出貨。投資建議：（1）先進(jìn)制程：北方華創(chuàng)、中微公司、微導(dǎo)納米、中科飛測、精測電子。（2）先進(jìn)封裝：晶盛機(jī)電（減薄機(jī)）、邁為股份（切磨拋+鍵合機(jī)）、華海清科（減薄機(jī)）、盛美上海（電鍍機(jī)）、芯源微（涂膠顯影+鍵合機(jī)）、拓荊科技（鍵合機(jī)）、德龍激光（切片機(jī)）、大族激光（切片機(jī)）。（3）后道封測：華峰測控、長川科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游固定資產(chǎn)投資不及市場預(yù)期；行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治及匯率風(fēng)險(xiǎn)。