>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：科技板塊調(diào)整的原因與展望-250303
| 上傳日期： |
2025/3/3 |
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| 774KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【市場觀察】本輪科技行情是否會復(fù)刻2015年科技行情？
一、本輪科技行情是否會復(fù)刻2015年科技行情？
上周A股與港股呈現(xiàn)震蕩回調(diào)走勢，周五跌幅較大。其中，年后表現(xiàn)相對較好的小微盤板塊整體表現(xiàn)較差，周五回調(diào)幅度較大。從板塊來看，上周五市場回調(diào)主要由科技板塊資金獲利撤出導(dǎo)致。周五計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒等AI下游產(chǎn)業(yè)鏈跌幅較大，其中計(jì)算機(jī)板塊跌幅超過5%。另外，恒生科技板塊周五跌幅同樣較大，帶動恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)下跌，比亞迪、理想汽車、小鵬汽車跌幅較大。
春節(jié)以來科技股行情持續(xù)演繹，市場關(guān)注本輪科技股行情是否能復(fù)刻2014-2015年的科技股牛市。與此同時，地緣與政策方面，美國加征關(guān)稅等局勢演繹也對美股以及A股市場產(chǎn)生較大的擾動。
市場情緒方面，我們認(rèn)為當(dāng)前市場更類似2021年初，而非2014-2015年。今年市場整體的宏觀環(huán)境為風(fēng)險偏好明顯提升。但是，當(dāng)前我國企業(yè)盈利依然將面臨較大的壓力。地緣方面，特朗普加征關(guān)稅速度超市場預(yù)期。國內(nèi)方面，當(dāng)前我國政策框架依然以高質(zhì)量發(fā)展為主，兩會的貨幣與財(cái)政政策的力度或低于市場預(yù)期。另外，國際貿(mào)易秩序瓦解也將使得國際地緣局勢更嚴(yán)峻，轉(zhuǎn)口貿(mào)易難度亦或有所上升。
因此，就指數(shù)角度而言，我們認(rèn)為，今年市場波動幅度或?qū)@著強(qiáng)于市場預(yù)期。短期來看，春節(jié)后市場上漲主要由科技突破帶來的估值提升帶動。但是，兩會之后今年的政策基調(diào)落地，以及四月財(cái)報(bào)與各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，市場或進(jìn)入“現(xiàn)實(shí)與兌現(xiàn)期”。若總量政策不及預(yù)期，以及企業(yè)盈利尚未好轉(zhuǎn)，則指數(shù)調(diào)整的壓力或比市場預(yù)期的更大。因此，對于當(dāng)前持有防御類資產(chǎn)（紅利、債券）和安全類資產(chǎn)（黃金、有色、電力設(shè)備、軍工、核電等）投資者，我們認(rèn)為無需被“逼空式”追高科技股，特別是轉(zhuǎn)向A股中估值過高的中小市值、科創(chuàng)。
就產(chǎn)業(yè)角度而言，盡管當(dāng)前市場高波動較大，但2021年新能源與創(chuàng)業(yè)板是一條貫穿全年的產(chǎn)業(yè)主線。我們認(rèn)為，2025年互聯(lián)網(wǎng)龍頭、算力等恒生科技標(biāo)的走勢或類似2021年的新能源行情，成為局部結(jié)構(gòu)性機(jī)會的主線：
1）就政策邏輯而言，民企座談會下本輪政策變化僅針對局部互聯(lián)網(wǎng)龍頭和科技龍頭企業(yè)。就實(shí)際效果而言，本輪科技行情估值提升或僅局限于上述局部企業(yè)，難以帶動整體行情。
2）就產(chǎn)業(yè)邏輯看，AI的根本邏輯在于AGI（通用型人工智能）——一個模型解決所有問題的贏者通吃模式，而非各個行業(yè)創(chuàng)造各自應(yīng)用的互聯(lián)網(wǎng)時代模式。DeepSeek推出后，目前國內(nèi)多數(shù)大模型企業(yè)已全面接入，未來產(chǎn)業(yè)鏈輻射幅度或更加狹窄。
3）就估值盈利角度看，科創(chuàng)50指數(shù)當(dāng)前市盈率113.52倍，而盈利為負(fù)增長。港股方面，恒生科技估值估值23.62倍，24Q3盈利增速則為23%。這意味著，若港股在后續(xù)特朗普關(guān)稅等影響下出現(xiàn)調(diào)整，則險資等長線資本依然可以配置。
4）資金維度方面，本輪科技股行情，或依然以“大存量資金”為主，而長線配置型資金參與度較為謹(jǐn)慎。由于長線資金絕對收益屬性和合規(guī)要求，難以參與本輪由科技股估值抬升驅(qū)動的行情。
二、投資建議
短期來看，兩會前市場風(fēng)險偏好驅(qū)動下，科技股不排除繼續(xù)強(qiáng)勢。但當(dāng)前時間點(diǎn)，我們?nèi)詧?jiān)定看好防御類資產(chǎn)（紅利、債市）與安全類資產(chǎn)（黃金、有色、電力設(shè)備）。另一方面，當(dāng)前高位科創(chuàng)板和中小市值則需注意一定的估值過高的風(fēng)險。待特朗普關(guān)稅等“現(xiàn)實(shí)沖擊”時，或是恒生科技等產(chǎn)業(yè)主線品種的下一個布局時點(diǎn)。
風(fēng)險提示
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期：投資、出口、消費(fèi)等重要數(shù)據(jù)的變化，造成經(jīng)濟(jì)下行或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期：財(cái)政政策方向與力度發(fā)生變化、貨幣政策突然收緊或放松。
全球突發(fā)性事件影響：如地緣政治沖突爆發(fā)或加劇、原油價格巨幅波動、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)背離、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策突然轉(zhuǎn)向等。
股市突發(fā)性事件影響：如監(jiān)管政策變化、上市公司財(cái)務(wù)暴雷或信譽(yù)危機(jī)等。
引用數(shù)據(jù)滯后或不及時：報(bào)告引用的公開數(shù)據(jù)可能存在信息滯后或更新不及時，存在引用數(shù)據(jù)滯后導(dǎo)致對分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。
歷史規(guī)律失真：本報(bào)告觀點(diǎn)存在基于歷史統(tǒng)計(jì)的部分，存在歷史規(guī)律失效的風(fēng)險。
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