>> 國泰君安-每日報告回放-250303
| 上傳日期： |
2025/3/3 |
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| 1528KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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事件點評：《季節(jié)性回暖與強出口共振》2025-03-02
2月PMI指數(shù)50.2%，較上月回升1.1個百分點：
1）供需均有回暖，出口訂單回升顯著；
2）價格指數(shù)均有回升；
3）產(chǎn)成品庫存與原材料采購量提升；
4）大型企業(yè)景氣顯著回升，中小企業(yè)持續(xù)回落。
2月非制造業(yè)商務(wù)活動PMI為50.4%，較上月回升0.2個百分點：
服務(wù)業(yè)：生活性服務(wù)業(yè)節(jié)后回落，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)相對韌性。
建筑業(yè)：房建有所回落，土建景氣顯著提升。
2月PMI數(shù)據(jù)超季節(jié)性且超預期的主要原因：
一是出口超預期、強于季節(jié)性。2月PMI顯示出的生產(chǎn)走強且產(chǎn)需缺口擴大、新訂單指數(shù)回升幅度低于出口訂單、原材料庫存下降、原材料采購提升，說明出口訂單驅(qū)動生產(chǎn)走強，背后可能的邏輯是①搶出口并未在10%關(guān)稅落地后走弱，反而由于加征幅度低于預期而進一步搶出口，或②轉(zhuǎn)口貿(mào)易和非美替代貿(mào)易的進程超預期，暗示一季度出口的實際動能可能超預期。這一點在1-2月20港載重同比來看維持12月的強勁、新質(zhì)力PMI均值強于其他鏈條的表現(xiàn)上也有所印證。
二是春節(jié)節(jié)后的季節(jié)性效應(yīng)，在季節(jié)性因子被低估的情況下帶來的讀數(shù)高估。春節(jié)后季節(jié)性返工通常帶來PMI的回升，但本次回升幅度強于2014、2017、2022等年份。可能的原因是2020年2月較低水平的PMI指數(shù)對統(tǒng)計單位季節(jié)性因子的設(shè)定產(chǎn)生擾動，因此2023年以來每次2月數(shù)據(jù)均有所超預期。
往后看，1-2月出口有望看到超預期的實際動能表現(xiàn)。市場對1-2月出口增速預期較低，一是由于2月關(guān)稅落地導致對美出口增速的回落；二是由于2024年同期的高基數(shù)帶來的同比讀書壓力。我們認為，本次PMI數(shù)據(jù)出口訂單指數(shù)回升，或表明10%的關(guān)稅對出口造成的壓力有限，盡管高基數(shù)確會帶來同比讀數(shù)較2024年12月的回落，轉(zhuǎn)口和非美替代的邏輯有望支撐2024年第一季度出口的實際動能。
風險提示：外部風險加快釋放，貿(mào)易格局深度調(diào)整。
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