>> 申萬宏源-PB-ROE框架下看行業(yè)系列二：2025年看好PB-ROE第三象限的行業(yè)反轉(zhuǎn)-250303
| 上傳日期： |
2025/3/3 |
大?。?/td>
| 1218KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
林麗梅,劉雅婧,郝丹陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們曾在2022年12月15日發(fā)布的《長期戰(zhàn)略性布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟、醫(yī)藥生物、自動化——2023年行業(yè)比較投資策略》提出，A股市場交歷年漲幅第一的行業(yè)呈現(xiàn)“10%、15%、20%”的特征。本文我們將基本面和估值因素一同納入考量，從PB-ROE框架出發(fā)，采用逆向思維，進(jìn)一步對當(dāng)年漲幅最強的行業(yè)特征進(jìn)行挖掘，同時對2025年2月6日發(fā)布的《PB-ROE框架下看行業(yè)：高ROE且高PB行業(yè)下一年投資風(fēng)險較大，當(dāng)前高度重視通信行業(yè)的風(fēng)險收益比》進(jìn)行補充，并嘗試對2025年市場進(jìn)行展望。
每年漲幅第一行業(yè)多數(shù)情況滿足三大條件：PB-ROE第二或第三象限區(qū)位、基本面上行、低持倉。
（1）每年漲幅第一的行業(yè)多數(shù)情況滿足低PB條件。每年漲幅第一的一級行業(yè)在上年末處于PB-ROE象限圖中第二和第三象限情況居多（以橫軸為PB分位數(shù)，縱軸為ROE分位數(shù)構(gòu)建散點圖；另外，本文ROE和PB高低均指以行業(yè)分位數(shù)衡量）。梳理2010年至2024年（共15年的案例）A股每年漲幅第一的行業(yè)在上年末的PB-ROE狀態(tài)發(fā)現(xiàn)：a.高ROE&低PB（第二象限）：共有7次，2011年的銀行、2012年的房地產(chǎn)、2013年的傳媒、2014年的非銀金融、2019年的電子、2022年的煤炭、2023年的通信；b.低ROE&低PB（第三象限）：共有5次，2016年和2017年的食品飲料、2018年和2020年的社會服務(wù)、2024年的銀行；c.低ROE&高PB（第四象限）：僅有2次，2010年的電子和2021年的電力設(shè)備；d.高ROE&高PB（第一象限）：僅有1次，2015年的計算機。
（2）每年漲幅第一的行業(yè)多數(shù)情況滿足基本面向上條件。每年漲幅第一的行業(yè)多數(shù)情況在當(dāng)年基本面會呈現(xiàn)上行趨勢（可能當(dāng)年見頂），如2010年的電子、2011年的銀行、2012年的房地產(chǎn)、2013年的傳媒、2014年的非銀金融、2016和2017年的食品飲料、2019年的電子、2022年的煤炭以及2023年的通信。但也有一些例外，如2015年的計算機、2018年和2020年的社會服務(wù)、2024年的銀行，這些年份大多處于經(jīng)濟基本面有下行壓力階段。
（3）在PB-ROE框架下，即使行業(yè)處于高PB狀態(tài)（第一或第四象限），但如果其籌碼結(jié)構(gòu)良好，不擁擠，機構(gòu)持倉仍有較大提升空間，行業(yè)仍具備上漲潛力。2010年漲幅第一的電子在2009年末雖然處于高PB&低ROE狀態(tài)，但其機構(gòu)持倉僅占0.3%，隨著2010年基本面加速上行，籌碼端依然有較大提升空間。2015年漲幅第一的計算機在2014年底雖然處于高ROE&高PB狀態(tài)，但其機構(gòu)持倉也只有10.7%，隨后在2015年年中猛然攀升至20%。2021年漲幅第一的電力設(shè)備在2020年末也處于高PB&低ROE狀態(tài)，但其機構(gòu)持倉為11.7%，離單一行業(yè)持倉上限20%還有一半空間，隨后在2021年末提升至接近20%水平。
結(jié)論：2025年看好PB-ROE第三象限的行業(yè)反轉(zhuǎn)：醫(yī)藥、銀行地產(chǎn)鏈（銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等）、AI應(yīng)用(計算機/傳媒/機械設(shè)備)、電力設(shè)備
（1）首先對于第一象限（高PB&高ROE）的通信我們提示其風(fēng)險。在2025年2月6日發(fā)布的《PB-ROE框架下看行業(yè)：高ROE且高PB行業(yè)下一年投資風(fēng)險較大，當(dāng)前高度重視通信行業(yè)的風(fēng)險收益比》提出，年度維度來看，高PB且高ROE狀態(tài)的行業(yè)往往在下一年會承受絕對收益或相對收益排名的壓力，高PB且高ROE狀態(tài)大多數(shù)行業(yè)只能維持一年，個別行業(yè)可以維持兩年，但這種情況也是在資金端強烈寬松或有明確增量資金的背景下且行業(yè)基本面維持高位上行才能得以實現(xiàn)。
（2）對第四象限（高PB&低ROE）的電子和汽車，其主要約束是持倉擁擠度問題。電子在2024Q4主動型權(quán)益基金持倉占比已達(dá)18%，逼近行業(yè)上限20%，內(nèi)部結(jié)構(gòu)中半導(dǎo)體就占據(jù)9.4%的持倉（為歷史最高），消費電子和元件分別為4.3%和3.0%。汽車持倉為6.3%，也處于歷史最高水平。相比于以往在第四象限的案例（2010年的電子和2021年的電力設(shè)備），當(dāng)前其籌碼端條件不夠完美。
（3）對第二象限（低PB&高ROE）的行業(yè)，其主要約束是基本面問題。2024年底處于PB-ROE框架中第二象限行業(yè)并不多，根據(jù)朝陽永續(xù)一致預(yù)期盈利預(yù)測，第二象限中的食品飲料、石油石化2025年基本面預(yù)計與2024年持平，公用事業(yè)、社會服務(wù)基本面增速可能相比于2024年下行，不滿足第一部分總結(jié)的基本面上行條件。
（4）第三象限（低PB&低ROE）的行業(yè)，基本面和估值雙低，2025年有望迎來估值修復(fù)。第三象限比較典型的行業(yè)包括醫(yī)藥、銀行地產(chǎn)鏈（銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等）、AI應(yīng)用(計算機/傳媒/機械設(shè)備)、電力設(shè)備等，這些行業(yè)基本面已消化3年左右，根據(jù)朝陽永續(xù)一致預(yù)期盈利預(yù)測，這些行業(yè)在2025年利潤增速大多數(shù)相比2024年會有改善。同時這些行業(yè)股價也已消化3年左右，而且機構(gòu)持倉較少，醫(yī)藥持倉10%（但剔除醫(yī)藥基金后基金持倉僅有6%），地產(chǎn)鏈行業(yè)持倉均不足1%，銀行持倉4%，計算機、傳媒和機械設(shè)備分別為2.9%、0.9%和3.7%，電力設(shè)備持倉13%。這些行業(yè)除了偏價值類的行業(yè)（醫(yī)藥、銀行地產(chǎn)鏈等），還有偏成長的與人工智能+擴散相關(guān)領(lǐng)域，如偏軟件類AI應(yīng)用的計算機和傳媒，以及偏人工智能硬件載體類的機械設(shè)備（像機器人、低空經(jīng)濟等，機械設(shè)備行業(yè)
|
|
