>> 東吳證券-億緯鋰能(300014)守正創(chuàng)新，穿越周期，新品+出海實現(xiàn)破局-250304
| 上傳日期： |
2025/3/4 |
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| 3514KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,朱家佟 |
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最具潛力二線電池廠，四大賽道成長性十足。億緯鋰能成立于01年，以鋰原電池起家，4年內(nèi)站穩(wěn)行業(yè)龍頭，10年起開拓消費電池賽道，并迅速做到頭部份額，15年切入動力/儲能賽道，迅速獲得多個國際大客戶定點，成為最亮眼的二線電池企業(yè)。我們認(rèn)為其成功主要得益于：1）全路線布局，發(fā)展較為穩(wěn)健，持續(xù)能力強(qiáng)，精準(zhǔn)把握細(xì)分領(lǐng)域爆發(fā)；2）突破快善學(xué)習(xí)，高標(biāo)準(zhǔn)高要求，拿下多個大客戶定點，打出國際化品牌影響力；3）前瞻能力較強(qiáng)，戰(zhàn)略調(diào)整精準(zhǔn)，重點押注大圓柱+大鐵鋰，打造與龍頭的差異化發(fā)展。
電池技術(shù)儲備較為全面，儲能電池份額躍居全球第二，新品+出海有望實現(xiàn)破局。公司三元軟包、三元方形、鐵鋰方形、大圓柱四大路線均有布局，未來重點押注疊片鐵鋰+大圓柱路線，其中疊片鐵鋰已進(jìn)入收獲期，大圓柱25年迎來規(guī)模放量。分領(lǐng)域看，①儲能電池目前滿產(chǎn)滿銷，24年躍居全球第二（15%），我們預(yù)計25年出貨維持45%增長，大鐵鋰新品開啟放量，并持續(xù)開拓海外產(chǎn)能，26年海外市場大規(guī)模放量；②商用車電池供不應(yīng)求，24年裝機(jī)量國內(nèi)第二（10%），我們預(yù)計出貨量高增150%+；③乘用車重點拓展爆款車型，配套小鵬P7+、零跑、其他新勢力等，疊加標(biāo)品化帶動成本改善，打造大圓柱王牌產(chǎn)品，25年有望步入收獲期。出貨方面，我們預(yù)計公司24年出貨80GWh，同增47%，其中儲能超52GWh，同比翻倍，動力近28GWh，同比微降，25年出貨約115GWh，同增43%。盈利方面，電池價格基本企穩(wěn)，產(chǎn)能利用率提升，優(yōu)質(zhì)訂單比例提升，24年單wh盈利0.01-0.02元，隨著新車型的陸續(xù)交付，疊加大鐵鋰+大圓柱開啟放量，25年預(yù)計進(jìn)一步改善。
鋰原電池龍頭地位穩(wěn)定，消費圓柱電池滿產(chǎn)滿銷，小3C電池應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，思摩爾持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益。公司鋰原電池全國份額第一，萬物互聯(lián)拓寬應(yīng)用場景，產(chǎn)品利潤水平高，我們預(yù)計每年穩(wěn)定增長；公司圓柱電池份額全球第三，受益于無繩化、鋰電化、國產(chǎn)替代化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等趨勢，消費類小圓柱需求火爆，公司目前滿產(chǎn)滿銷，國內(nèi)份額迅速擴(kuò)張，我們預(yù)計24年出貨11億顆，同增70%；小3C電池應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，新興應(yīng)用場景不斷涌現(xiàn)，提供額外增長點；思摩爾作為電子煙龍頭，億緯看好其價值與競爭力，我們預(yù)計貢獻(xiàn)穩(wěn)健投資收益，為公司提供優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流。
盈利預(yù)測與投資評級：我們基本維持對公司24-26年歸母凈利40.7/53.2/75.1億元的預(yù)測（此前預(yù)期41.3/55.0/75.1億元），同比+0.5%/+31%/+41%，對應(yīng)PE 25/19/13倍，考慮公司大圓柱、大鐵鋰放量在即，給予26年20x，目標(biāo)價73元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電動車銷量不及預(yù)期，電池企業(yè)競爭加劇，原材料漲價超預(yù)期。
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