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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，授權(quán)母公司多款腫瘤等非慢病戰(zhàn)略管線，其中707進(jìn)度快、療效優(yōu)異，上市后有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，持續(xù)聚焦自免管線，在研管線穩(wěn)步推進(jìn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。2024年?duì)I收11.94億元（+17.70%），主要由于：①益賽普因預(yù)充針放量及覆蓋率提升彌補(bǔ)集采擴(kuò)面帶來的價(jià)格下跌，收入穩(wěn)中有升；②賽普汀覆蓋率提升；③CDMO業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)7.32億元（+148.34%），扣非凈利潤(rùn)2.50億元（+21.16%），歸母顯著高于扣非凈利潤(rùn)，主要系收到參股公司Numab特別分紅6242.47萬美元并計(jì)入投資損益?？紤]到2024年分紅及授權(quán)收入后續(xù)的確認(rèn)，上調(diào)2024-2026年預(yù)測(cè)EPS至1.19/0.57/0.64元（原1.06/0.50/0.54元），根據(jù)DCF估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至36.57元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　授權(quán)母公司多款腫瘤等非核心管線，持續(xù)聚焦自免管線。2025年2月，公司將612（HER-2單抗，臨床前）和708（PD-1/TGF-β雙抗，IND）中國(guó)大陸地區(qū)權(quán)利授權(quán)母公司沈陽三生。此前已授權(quán)沈陽三生多款非核心管線，累計(jì)首付款超7.5億元：①2023年4月，授權(quán)602、609、705、707、601A；②2024年6月，授權(quán)706、709、HBT-2002、QY-F10、QYF11、QY-F07、QY-F02大中華區(qū)權(quán)益。其中，707（PD-L1/VEGF雙抗）在NSCLC和mCRC的II期臨床中療效優(yōu)異，臨床進(jìn)度靠前，療效優(yōu)異，市場(chǎng)潛力巨大，上市后按凈銷售額15%確認(rèn)收入，有望增厚業(yè)績(jī)。2025.2.14與百利天恒合作探索707聯(lián)合BL-B01D1治療實(shí)體瘤，有望持續(xù)拓展?jié)撛谶m應(yīng)癥。持續(xù)剝離非戰(zhàn)略管線，并獲取首付款及里程碑付款，一方面保障更多資金、資源專注于自免管線，另一方面保留15%凈銷售額比例作為權(quán)利金，鎖定潛在收入。
　　核心管線穩(wěn)步推進(jìn)，IL-17單抗于2024Q4遞交NDA。①608(IL-17單抗)：2024.12遞交銀屑病NDA；AS預(yù)計(jì)2025年完成II期并開展III期；放射學(xué)陰性中軸型脊柱炎II期入組中。②610(IL-5單抗)：重度嗜酸性粒細(xì)胞哮喘III期持續(xù)入組中。③611(IL-4R單抗)：AD成人III期入組完成，預(yù)計(jì)2026年遞交NDA；青少年ADII期入組完成；CRSwNPIII期入組中。④613(IL-1β單抗)：III期急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎入組完成，預(yù)計(jì)2025年遞交NDA；II期痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎間歇期入組完成。⑤TL1A單抗：2025.01遞交IND，預(yù)計(jì)2025H1獲批IND。
　　催化劑：研發(fā)進(jìn)度超預(yù)期，獲批進(jìn)度超預(yù)期，療效數(shù)據(jù)優(yōu)異
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)