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24Q4 ON業(yè)績超預(yù)期，全渠道、全地區(qū)、全品類均實(shí)現(xiàn)高速增長，公司在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)2025財(cái)年收入增長27%，盈利能力穩(wěn)中有升。
　　整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升
　　1）FY2024Q4（2024.9-12月）：公司營業(yè)收入6.07億瑞士法郎，同比增長36%（固定匯率增長41%）；毛利率同比提升1.7pct至62.1%，凈利潤扭虧為0.9億瑞士法郎，營收及業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。
　　2）FY2024（2024.1-12月）：公司營業(yè)收入23.18億瑞士法郎，同比增長29%（固定匯率增長33%）；毛利率同比提升1.0pct至60.6%，凈利潤為2.42億瑞士法郎，同比增長205%。調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤率為16.7%。
　　拆分：全渠道高速增長，亞太地區(qū)占比提升。
　　1）分地區(qū)：FY2024Q4（2024.9-12月）按照固定匯率來看，北美地區(qū)營收同比增長34%至3.85億瑞士法郎，EMEA地區(qū)營收同比增長33%至1.47億瑞士法郎，亞太地區(qū)營收同比增長125%至0.74億瑞士法郎。
　　2）分渠道：FY2024Q4（2024.9-12月）按照固定匯率來看，直營渠道營收同比增長48%至2.96億瑞士法郎。批發(fā)渠道營收同比增長34%至3.10億瑞士法郎。
　　3）分產(chǎn)品：FY2024Q4（2024.9-12月）按照固定匯率來看，鞋履營收同比增長39%至5.69億瑞士法郎，服裝營收同比增長83%至0.33億瑞士法郎。
　　2025年預(yù)期良好：公司預(yù)計(jì)2025財(cái)年?duì)I收增長27%，因?yàn)樾缕钒l(fā)布節(jié)奏問題，預(yù)計(jì)25H1增速更快。2025財(cái)年毛利率預(yù)計(jì)維持在60.5%，調(diào)整后息稅折舊攤銷前利潤率將達(dá)到17%-17.5%。
　　ON在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力：2025年以來ON推出與LOEWE聯(lián)名鞋款（第五次）&與KITH聯(lián)名增加街頭風(fēng)格鞋款，持續(xù)增加產(chǎn)品在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚方面的多元素融合，有望在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚景氣度較高的情況下持續(xù)獲益。
　　投資建議：重點(diǎn)推薦：九興控股：運(yùn)動(dòng)時(shí)尚鞋履制造龍頭，設(shè)計(jì)開發(fā)能力強(qiáng)&生產(chǎn)效率高，分紅70%以上，24-26年每年用于股份回購及特別派息金額6000萬美元。預(yù)計(jì)24-26年凈利潤規(guī)模為1.6億美元、1.8億美元、2.0億美元，對應(yīng)25PE10X。華利集團(tuán)：運(yùn)動(dòng)休閑鞋履制造龍頭，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，阿迪有望提供新增量，產(chǎn)能加速拓展，預(yù)計(jì)24-26年凈利潤規(guī)模為39.0億元、45.3億元、52.4億元，對應(yīng)25PE17.5X。晶苑國際：多品類全球制衣龍頭，憑借多元化品類與共創(chuàng)模式深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶。未來伴隨頭部客戶持續(xù)成長、公司垂直整合與自動(dòng)化布局不斷深入，有望獲得新老客戶更多訂單份額，同時(shí)降本增效，提高盈利能力，預(yù)計(jì)24-26年凈利潤分別為2.01億美元、2.35億美元、2.74億美元，對應(yīng)25PE8X。偉星股份：輔料制造龍頭，越南工廠投產(chǎn)&加速搶奪YKK市場份額。預(yù)計(jì)24-26年凈利潤7.2億元、8.3億元、9.5億元，對應(yīng)25PE18X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際品牌終端銷售放緩風(fēng)險(xiǎn)，制造端產(chǎn)能拓展進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。