>> 東吳證券-英偉達(dá)(NVDA.US)FY2025業(yè)績點評：B系列出貨超預(yù)期，下游高需求及自身高壁壘仍然存在-250305
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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| 727KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025財年第四季度財報，2025Q4實現(xiàn)營收393.3億美元，同比+78%，環(huán)比+12%；凈利潤220.7億美元，同比+72%，環(huán)比+10%；Non-GAAP毛利率73.5%，同比減少3.2pct，環(huán)比減少1.5pct。業(yè)績超出市場一致預(yù)期。
CSP需求維持強勁，B系列收入超預(yù)期
2025Q4數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入為355.8億美元，環(huán)比+16%，全年收入1152億美元，同比+142%。其中，計算/網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入分別為325.6/30.2億美元，同比+93%/+116%，環(huán)比+18%/-3%，來自大型云廠的收入占比在50%左右。2025Q4北美四大云廠商資本開支合計795.5億美元，同比+65.4%，環(huán)比+24.3%，CSP需求維持強勁。新品方面，2025Q4公司B系列產(chǎn)品收入達(dá)110億美元超公司預(yù)期，B300系列將在2025H2發(fā)布。此外，公司宣布價值量5000億美元的星際之門項目將采用Spectrum-X。公司預(yù)計FY26Q1網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)將恢復(fù)增長，整體業(yè)務(wù)層面來自中國的收入占比保持不變。
供應(yīng)鏈緊張游戲及AIPC出貨量下滑，汽車業(yè)務(wù)獲新合作。
2025Q4游戲及AIPC/專業(yè)可視化/汽車業(yè)務(wù)收入分別為25.4/5.1/5.7億美元，同比-11%/+10%/+103%，環(huán)比-22%/+5%/+27%。2025Q4游戲及AIPC業(yè)務(wù)出貨量受供應(yīng)鏈緊張影響有所下滑，公司預(yù)計FY26Q1隨供應(yīng)增加游戲業(yè)務(wù)營收將實現(xiàn)強勁的環(huán)比增長。2025Q4公司推出基于Blackwell架構(gòu)的全新GeForce RTX50系列顯卡和筆記本電腦，5090和5080顯卡性能較上一代提升2倍。汽車業(yè)務(wù)方面，公司宣布與豐田、現(xiàn)代汽車集團達(dá)成合作，豐田將基于NVIDIADriveOS系統(tǒng)打造其下一代汽車，現(xiàn)代汽車將基于NVIDIAAI和NVIDIAOmniverse部署機器人技術(shù)。
2026Q1指引略高于市場預(yù)期，毛利率將于Blackwell推廣期后修復(fù)。
公司預(yù)計2026Q1實現(xiàn)營收430±8.6億美元，高于彭博一致預(yù)期422.6億美元；Non-GAAP毛利率71.0±0.5%，略低于一致預(yù)期72.1%；在Blackwell推廣期毛利率將下滑至70%低段水平，完全推廣后毛利率恢復(fù)70%中段水平。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為公司軟硬件優(yōu)勢將仍然是最大護(hù)城河，在下游資本開支繼續(xù)增長背景下，將FY2026-2027年預(yù)期歸母凈利潤由1033/1209億美元上調(diào)至1141/1431億美元，預(yù)計FY2028年歸母凈利潤為1783億美元，2025年3月4日收盤價對應(yīng)PE分別為24/19/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游資本開支放緩；Blackwell爬產(chǎn)不及預(yù)期；競爭加劇
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