>> 華泰證券-固收資產(chǎn)配置月報：當美國不再“例外”-250304
| 上傳日期： |
2025/3/4 |
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| 2813KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
近期特朗普關(guān)稅政策反復、地緣政治風險與美國基本面數(shù)據(jù)降溫持續(xù)擾動海外市場。今年以來“美國例外論”受到動搖，背后是美國基本面、AI科技革命、地緣環(huán)境等邊際變化，后續(xù)如果演變?nèi)杂休^大的不確定性，建議更多關(guān)注全球多元化配置機會。從美國基本面出發(fā)，我們建議先交易“滯”再交易“脹”，疊加赤字擔憂降溫，近期美債占優(yōu)，不過注意適時降低久期；后續(xù)擇機轉(zhuǎn)向黃金等抗通脹資產(chǎn)，時點上可重點關(guān)注美聯(lián)儲何時恢復降息。國內(nèi)資產(chǎn)定價的核心還是“把自己的事情做好”，AI+機器人等科技革命或是最大的alpha，關(guān)注對沖外部不確定性的AI科技、以及部分內(nèi)需品種。
市場主題：當美國不再“例外”
美國例外論的根基在于基本面強勁+科技領(lǐng)先+地緣格局占優(yōu)，不過今年以來，這三方面都出現(xiàn)了不同程度的動搖。美國相對非美經(jīng)濟體的優(yōu)勢正在收斂，高利率滯后效應逐漸顯現(xiàn)+動物精神回落+股市財富效應弱化+部分季節(jié)性效應等可能是近期美國基本面趨弱的核心原因。向后看，我們推演了三條可能的交易主線：1）美國基本面短期可能繼續(xù)承壓，或可先交易“滯”再交易“脹”，近期美債勝率更高，后期轉(zhuǎn)向抗通脹品種。2）以AI+機器人等為代表的科技革命或是這個時代最大的alpha，從科技公司資本開支→上游算力和基礎(chǔ)設(shè)施投資，這一路徑幾乎可以“按圖索驥”。3）特朗普交易變?yōu)樘乩势铡白償?shù)”，嘗試多元化+尋求確定性。
核心因子：海外波動疊加全球AI變局
1）宏觀象限：美國經(jīng)濟邊際降溫，但表現(xiàn)分化，全球制造業(yè)周期有回暖跡象；國內(nèi)基本面在政策拉動下有所企穩(wěn)，供需關(guān)系改善，趨勢和彈性還需觀察；2）政策取向：海外政策不確定性增加，美國關(guān)稅擔憂再起，美聯(lián)儲降息預期回升；國內(nèi)市場聚焦兩會政策預期；3）資金流向：科技行情持續(xù)演繹，近期有所調(diào)整，交易型資金整體活躍，長線資金仍在觀望；4）估值：中美科技股估值收斂，AH股溢價處于歷史低位，國內(nèi)科技股估值進一步抬升有待新的催化劑；5）股債性價比：債券利率震蕩上行，股市行情改善，股債性價比指標有所下行。
資產(chǎn)配置：“認知”重塑后的節(jié)奏把握
關(guān)稅、地緣、基本面等宏觀邏輯有所回歸，美股、黃金、中債等趨勢性資產(chǎn)交易邏輯或有階段性反轉(zhuǎn)，風險資產(chǎn)短期呈現(xiàn)“risk off”特征。不確定性環(huán)境下，建議沿著勝率和賠率角度尋找新的“安全資產(chǎn)”。A股核心邏輯在于中國科技共振和市場信心回歸，流動性仍充裕，短期出現(xiàn)調(diào)整可能引導市場結(jié)構(gòu)重新平衡。中債短期看資金面，長期看基本面。轉(zhuǎn)債整體機會仍一般，重視交易，更多聚焦個券和板塊的結(jié)構(gòu)性機會。美債具備高勝率，但空間相對有限。美國例外論動搖，帶動美股風險偏好承壓，美元短期或?qū)⑵珡娺\行。黃金趨勢未變，風險釋放后逢低布局。全球制造業(yè)周期有回暖跡象，但關(guān)稅沖擊或抑制大宗商品需求復蘇。
風險提示：流動性超預期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預期調(diào)整；地緣關(guān)系超預期緊張。
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