>> 申萬宏源-A股行業(yè)中觀景氣跟蹤月報(bào)(2025年2月)：新能源和地產(chǎn)鏈出現(xiàn)持續(xù)改善信號(hào)-250305
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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| 3998KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林麗梅,劉雅婧,郝丹陽(yáng) |
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本期投資提示：
一、工業(yè)部門分行業(yè)月度跟蹤：設(shè)備更新受益方向和上游有色實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，關(guān)注非金屬材料、醫(yī)藥、電力設(shè)備等困境反轉(zhuǎn)型行業(yè)供給出清機(jī)會(huì)。
1）量（營(yíng)收）、價(jià)（PPI）、利（利潤(rùn)）：我們匹配了各個(gè)工業(yè)部門規(guī)模以上工企的營(yíng)收增速、產(chǎn)品價(jià)格PPI增速和利潤(rùn)增速，并以各個(gè)指標(biāo)歷史分位數(shù)小于30%或大于70%為標(biāo)準(zhǔn)，篩選行業(yè)當(dāng)前狀態(tài)。2024年12月-2025年1月，量?jī)r(jià)齊升并帶動(dòng)利潤(rùn)增速維持較高水平增長(zhǎng)的行業(yè)部門有（已進(jìn)入高景氣階段）：有色金屬（采選和冶煉加工），金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)；量?jī)r(jià)繼續(xù)承壓導(dǎo)致利潤(rùn)增速處于歷史低位的行業(yè)有（等待困境反轉(zhuǎn)型）：非金屬礦產(chǎn)和黑色金屬（采選和冶煉加工），石油煤炭加工，醫(yī)藥制造，食品飲料中多數(shù)行業(yè)，輕工中的皮毛木材制品、家具制造和印刷業(yè)，金屬制品，儀器儀表等。
2）產(chǎn)能利用情況：24Q4工業(yè)企業(yè)整體產(chǎn)能利用率恢復(fù)至歷史季節(jié)性中位水平（76.2%），邊際恢復(fù)程度來看，其中汽車、電氣機(jī)械和科技硬件設(shè)備提升明顯。
3）供給端：同樣按照分位數(shù)方法判斷，截至2024年12月，短期的產(chǎn)成品存貨增速和固定資產(chǎn)增速帶來的長(zhǎng)期供給壓力均降至歷史較低水平的行業(yè)有：非金屬礦物制品業(yè)，醫(yī)藥制造，電氣機(jī)械，儀器儀表等。
二、景氣：2025年2月制造業(yè)PMI（50.2%）和非制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，裝備制造業(yè)（50.8%）、高技術(shù)制造業(yè)（50.9%）和建筑業(yè)（52.7%）表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；投入/產(chǎn)出價(jià)格PMI雖低于50但環(huán)比回升，制造業(yè)大企業(yè)PMI持續(xù)優(yōu)于中小企業(yè)。
三、各行業(yè)高頻中觀量?jī)r(jià)指標(biāo)：
1）消費(fèi)：耐用品外需回落、內(nèi)需保持韌性，輕工產(chǎn)品和線下娛樂性消費(fèi)好于線上消費(fèi)和食品餐飲。
汽車&家電：2024年新能源車國(guó)內(nèi)銷售累計(jì)增速維持在40%左右高增，限額以上家電和音像器材零售額累計(jì)增速邊際提升約3個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到18%，兩者近一年中分別有5個(gè)月和8個(gè)月實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。2024年白電外銷在海外補(bǔ)庫(kù)下保持強(qiáng)勁，過去一年空調(diào)和洗衣機(jī)出口增速分別有10個(gè)月和8個(gè)月加速增長(zhǎng)。進(jìn)入2025年，由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，預(yù)計(jì)白電外銷在高基數(shù)壓力下增速回落，白電內(nèi)銷在國(guó)補(bǔ)政策延續(xù)影響下預(yù)計(jì)2025年仍有一定韌性。
消費(fèi)電子：2024年通訊器材/智能手機(jī)出貨量累計(jì)增速分別有7個(gè)月/6個(gè)月加速，隨著2025年國(guó)補(bǔ)擴(kuò)圈至消費(fèi)電子領(lǐng)域和AI端側(cè)產(chǎn)品涌現(xiàn)，消費(fèi)電子產(chǎn)銷有望繼續(xù)提速。
大眾消費(fèi)品：2025年1月服裝CPI（1.3%，歷史分位34%）因暖冬旺季不旺邊際回落。紡織品上游原料端價(jià)格增速多數(shù)繼續(xù)走弱，截至2025年2月末，過去一年中增速環(huán)比回升月數(shù)在5個(gè)月以上的有乙二醇和紗線價(jià)格以及限額以上服裝零售額，其他多數(shù)原料邊際改善月數(shù)僅有3-5個(gè)月。輕工產(chǎn)品零售方面，文化辦公/日用品全年8個(gè)月增速回升，體育娛樂用品/化妝品分別7個(gè)月/6個(gè)月加速，而由于金價(jià)上行壓制個(gè)人消費(fèi)需求，金銀珠寶零售額僅有3個(gè)月實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。
線下消費(fèi)：春節(jié)前后線下消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化。餐飲社零增速偏弱，過去一年增速幾乎持續(xù)下滑，2024年末降至5%小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。影視娛樂項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求，2025年春節(jié)檔優(yōu)質(zhì)電影IP引爆觀影熱情，2025年1-2月票房收入和觀影人次累計(jì)增長(zhǎng)60%左右，帶動(dòng)票價(jià)恢復(fù)到4%左右的正增長(zhǎng)。
線上零售：2024年網(wǎng)上零售額觸及瓶頸，下半年以來累計(jì)同比接近0增長(zhǎng)?？爝f業(yè)務(wù)以價(jià)換量延續(xù)，截至2024年12月，快遞業(yè)務(wù)收入和業(yè)務(wù)量分別累計(jì)增長(zhǎng)16%和33%，快遞單價(jià)較2023年降低14%。
食品飲料：過去一年有一半月數(shù)茅臺(tái)批發(fā)價(jià)和豬肉價(jià)格降幅收窄或增速回升。2025年1月CPI春節(jié)效應(yīng)下邊際回暖，但供需矛盾依然存在，豬肉CPI同比13.8%主要是2024年同期低基數(shù)造成，酒CPI同比-2.5%續(xù)創(chuàng)歷史最大降幅。
2）先進(jìn)制造&科技：新能源供需邊際改善，工程機(jī)械銷售持續(xù)回升。
光伏：行業(yè)反內(nèi)卷推進(jìn)和2025上半年搶裝機(jī)預(yù)期發(fā)酵，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跌幅多有收窄。截至2025年2月，過去一年間，硅料和硅片價(jià)格降幅均有7個(gè)月在收窄，電池片和晶硅光伏組件價(jià)格降幅收窄月數(shù)分別為8個(gè)和9個(gè)。終端裝機(jī)方面，盡管行業(yè)上半年由于電價(jià)改革形成搶裝機(jī)預(yù)期，但據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)2025年2月27日研討會(huì)上預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)光伏新增裝機(jī)將達(dá)到215-255 GW，2024年中國(guó)光伏新增裝機(jī)為277.57 GW，以此計(jì)算，2025年中國(guó)光伏新增裝機(jī)可能同比下滑8.13%-22.54%，中長(zhǎng)期產(chǎn)能消納壓力仍在。
電池：電池原材料環(huán)節(jié)價(jià)格跌幅多有收窄，截至2025年2月，鈷、鎳和鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格過去一年降幅實(shí)現(xiàn)邊際收窄的月數(shù)均在7個(gè)及以上。
機(jī)械設(shè)備：機(jī)器人：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量2024年進(jìn)入上升周期，全年累計(jì)增速達(dá)到30%左右，且有7個(gè)月實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。工程機(jī)械：截至2025年1月，過去一年內(nèi)挖掘機(jī)內(nèi)銷和出口增速邊際改善的月數(shù)分別有10個(gè)和11個(gè)，國(guó)內(nèi)設(shè)備更新和海外工程帶來的需求增量持續(xù)性較好。
電子：存儲(chǔ)價(jià)格漲跌不一，DRAM價(jià)格同比增速2024年5月起開始下降并轉(zhuǎn)負(fù)，截至2
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