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從政府工作報告中的經(jīng)濟、通脹目標以及增量政策安排來看，對債市的利空不明顯，但也應考慮到這背后體現(xiàn)的是對內(nèi)生增長動力的信心。
　　我們認為，從政府工作報告中的經(jīng)濟、通脹目標以及增量政策安排來看，對債市的利空不明顯，但也應考慮到這背后體現(xiàn)的是對內(nèi)生增長動力的信心。債市仍應結合后續(xù)通脹和基本面變化，審慎看待利率下行空間。
　　 1、經(jīng)濟社會發(fā)展目標：GDP目標符合預期、通脹目標低于去年。2025年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長目標5%左右，與2024年政府工作報告中的目標一致，符合我們的預期。居民消費價格漲幅目標2%左右，低于2024年政府工作報告中“3%左右”的目標。
　　 2、財政政策：赤字率、新增政府債務規(guī)模等增量政策在市場預期范圍內(nèi)。4%的赤字率水平已在市場預期范圍內(nèi)。考慮到從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元用于化債，2025年地方專項債增長5000億元，增量也較為適中。超長期特別國債規(guī)模較去年明顯增加，且明確有3000億元用于支持消費以舊換新；而去年超長期特別國債中有3000億元用于支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新，僅從支持消費來看，力度明顯增加。
　　 3、貨幣政策：增加結構性工具、提升金融服務可獲得性和便利度等方面的表述。這可能反映除降準降息等總量政策工具外，結構性貨幣政策工具也將發(fā)揮更大的作用；除降低融資成本外，提升金融服務可獲得性和便利度也將成為信用寬松的重要手段。
　　 4、供給側(cè)結構性改革：以高質(zhì)量供給引領需求、創(chuàng)造需求。在通脹較低的環(huán)境下，政府工作報告仍然強調(diào)“以供給創(chuàng)造需求”的思路。
　　風險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預期變化；國內(nèi)政策超預期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級等。