>> 中信建投-中興通訊(000063)運營商業(yè)務承壓，全面布局AI-250305
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閻貴成,武超則,劉永旭 |
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核心觀點
近年來，公司持續(xù)加速“連接+算力”升級，蓄勢長遠發(fā)展。2024年公司營收同比略降2.4%，國內(nèi)運營商業(yè)務受整體投資下降影響收入承壓，國際市場及政企、消費者業(yè)務收入均實現(xiàn)增長，政企和消費者業(yè)務收入提升至42.0%。DeepSeek加速國內(nèi)AI基礎設施建設和AI應用發(fā)展，公司加快構建全域AI能力體系，涵蓋基礎設施、終端、行業(yè)智能化等，有望中長期受益。
事件
公司發(fā)布2024年年報。2024年公司實現(xiàn)營收1213億元，同比下降2.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤84.3億元，同比下降9.7%。
簡評
1、收入總體穩(wěn)健，業(yè)務結構優(yōu)化。
2024年，面對復雜多變的外部環(huán)境以及行業(yè)投資結構的調(diào)整，公司一方面持續(xù)精耕運營商市場，同時加快拓展政企和消費者業(yè)務，加速向“連接+算力”升級，持續(xù)蓄勢長遠發(fā)展。
2024年公司實現(xiàn)營收1213億元，同比下降2.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤84.3億元，同比下降9.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤61.8億元，同比下降16.5%。
2024年公司運營商網(wǎng)絡實現(xiàn)營收703.3億元，同比下降15.0%；政企業(yè)務實現(xiàn)營收185.7億元，同比增長36.7%；消費者業(yè)務實現(xiàn)營收324.1億元，同比增長16.1%。公司積極推動業(yè)務轉(zhuǎn)型，業(yè)務布局持續(xù)優(yōu)化，政企和消費者業(yè)務收入占比從2021年的33.9%提升至2024年的42.0%。
2024年公司國內(nèi)市場實現(xiàn)營收820.1億元，同比下降5.2%，國際市場實現(xiàn)營收392.9億元，同比增長4.0%。
2、毛利率承壓，優(yōu)化運營，三費率下降。
2024年公司綜合毛利率37.9%，同比下降3.6pcts。分業(yè)務來看，2024年運營商網(wǎng)絡業(yè)務毛利率50.9%，同比提升1.8pcts，主要由于無線產(chǎn)品毛利率提升；政企業(yè)務毛利率15.3%，同比下降19.6pcts，主要由于服務器及存儲毛利率下降及收入結構變動；消費者業(yè)務毛利率22.7%，同比提升0.57pcts，主要由于家庭終端毛利率提升。分市場來看，2024年公司國內(nèi)市場毛利率43.18%同比基本持平，國際市場毛利率26.91%，同比下降10.56pcts。
公司持續(xù)優(yōu)化運營，聚焦高潛和戰(zhàn)略性研發(fā)項目有效投放資源，提升經(jīng)營效率。2024年公司銷售、管理、研發(fā)費用分別為89.0億元、44.8億元、240.3億元，分別同比下降12.5%、20.5%、5.0%，三項費用率合計30.8%，同比下降2.2pcts。
3、加速構建全域AI能力體系，全面擁抱AI。
DeepSeek加速國內(nèi)AI基礎設施建設和AI應用發(fā)展，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠陸續(xù)上調(diào)AI基礎設施的投資，以大型央企為代表的國企預計也將持續(xù)加大AI相關的投入。
公司在穩(wěn)固連接業(yè)務市場格局的同時，深度融合AI技術與ICT設施，全面擁抱AI。公司推出涵蓋云、網(wǎng)、邊、端的端到端AI基礎設施，提供從智算服務器、液冷數(shù)據(jù)中心、行業(yè)大模型到集成服務的全棧AI綜合解決方案。公司服務器及存儲、數(shù)據(jù)中心交換機等算力產(chǎn)品規(guī)模突破互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頭部企業(yè)，2024年公司國內(nèi)政企業(yè)務收入同比增長近60%，服務器及存儲收入大幅增長。搶先布局全系列多形態(tài)AI終端，以AI手機作為關鍵入口，打造以AI語音為主的全新多模態(tài)交互體驗，通過星云AIOS，連接人車家全場景生態(tài)，2024年公司家庭終端、手機及移動互聯(lián)產(chǎn)品、云電腦收入均實現(xiàn)增長，其中手機收入同比增長超40%。中興通訊數(shù)字星云3.0整合大模型技術，目前在工業(yè)制造等18個行業(yè)打造一系列數(shù)字化、智能化標桿項目。
4、穩(wěn)健運營，重視現(xiàn)金流管理。
2019年以來，公司資產(chǎn)負債結構持續(xù)改善，2024年底公司資產(chǎn)負債率為64.7%，較2019年底的73.1%下降8.4pcts。2024年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為114.8億元，同比有所下降，主要系購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加以及中興通訊集團財務有限公司法定存款準備金增加所致，總體公司現(xiàn)金流持續(xù)較好管控，連續(xù)兩年超百億元，高于歸母凈利潤。在確保資金安全、日常流動性的前提下，公司通過購買低風險理財產(chǎn)品進一步提高資金使用效率，2024年利息收入為23.8億元，利息費用為16.8億元，利息收入高于利息費用。
5、盈利預測與投資建議。
面對AI行業(yè)機會，公司堅持“連接+算力”深化協(xié)同，基于公司持續(xù)提升的技術能力和產(chǎn)品實力，有望中長期持續(xù)受益AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們預計公司2025-2027年收入分別為1270.9億元、1356.6億元、1457.5億元，歸母凈利潤分別為84.7億元、90.4億元、100.0億元，對應PE 21X、20X、18X，維持“買入”評級。
6、風險提示。國際環(huán)境變化導致供應受限及發(fā)展受限；公司是全球領先的5G通信設備商，若全球及中國5G發(fā)展不及預期，對公司的主營業(yè)務影響較大；公司在運營商市場的營收占比較高，若運營商資本開支快速下降，對公司的業(yè)績產(chǎn)生一定的影響；市場競爭加劇，毛利率較快下滑；公司市場份額不及預期；第二增長曲線這些新業(yè)務是公司未來重點發(fā)展的業(yè)務，算力和信創(chuàng)業(yè)務有望為公司帶來新增彈性，若服務器及存儲、汽車電子等業(yè)務發(fā)展低于預期，對公司未來的發(fā)展存在一定的影響
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