>> 山西證券-臺21轉(zhuǎn)債投資價值分析：優(yōu)秀正股的偏債型轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價率偏高-250305
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
大小： |
385KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔曉雁 |
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投資要點：
臺21轉(zhuǎn)債（113638.SH）：
AA級，債券余額6.00億元，占發(fā)行總額99.96%，剩余期限2.82年。最新收盤價115.32元，轉(zhuǎn)股溢價率71.26%，純債溢價率6.54%，YTM-0.007%。
正股：臺華新材（603055.SH）：
最新總市值98.56億元，PETTM 13.3x。公司深耕錦綸產(chǎn)業(yè)，是我國錦綸生產(chǎn)一體化龍頭，高技術(shù)壁壘，已形成浙江嘉興、江蘇蘇州、江蘇淮安三大生產(chǎn)基地。實控人施氏姐弟，合計持股超50%。
臺21轉(zhuǎn)債主要看點：
全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，高技術(shù)壁壘構(gòu)建護城河。公司布局"錦綸紡絲-織造-染色"全產(chǎn)業(yè)鏈，重點強化錦綸66、再生錦綸等高端產(chǎn)品競爭力，與迪卡儂、優(yōu)衣庫、安踏、lululemon等保持長期穩(wěn)定合作關(guān)系。在工藝、設(shè)備、原材料、客戶、規(guī)模等多方面已構(gòu)建起同業(yè)短期難以逾越的護城河。
價值得到驗證，業(yè)績保持高增長。公司堅持差異化、高質(zhì)量、高效益、可持續(xù)發(fā)展，毛利率長期高于同業(yè)。2024年1-3Q，差異化產(chǎn)品放量并產(chǎn)能利用率提升，營收同比+47.46%，歸母凈利潤同比+89.19%。根據(jù)最新業(yè)績預(yù)增公告，2024年全年歸母凈利潤7.0-7.6億元，同比預(yù)增55.86%到69.22%。
淮安基地建成投產(chǎn)，股權(quán)激勵進一步落實。轉(zhuǎn)債項目安徽淮安基地一期已投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能年產(chǎn)10萬噸再生差別化錦綸絲和6萬噸PA66差別化錦綸絲，24年底滿負荷運轉(zhuǎn)，取得較好效益。二期織染項目預(yù)計25年逐步投產(chǎn)。2024年7月推出的限制性股票激勵計劃，覆蓋32名高管及核心骨干，有序推進中，有望綁定核心人才，提升團隊穩(wěn)定性，為公司長期發(fā)展注入動能。
臺21轉(zhuǎn)債：絕對價格不高，債券余額小，即將進入回售期，不排除未來下修可能。正股估值處于歷史底部，同時，錦綸66應(yīng)用于人形機器人防護服、機械臂包覆的可能或成為正股估值提升的催化劑。
轉(zhuǎn)債合理估值推導(dǎo)
基于山證可轉(zhuǎn)債估值模型，假設(shè)正股股價不變，不考慮強贖和下修，我們認為臺21轉(zhuǎn)債合理估值在121-128元。
風(fēng)險提示：下游需求不足；競爭加劇至毛利率下降；原材料價格波動等
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