>> 申萬宏源-中國東方教育(0667.HK)精細(xì)化運(yùn)營帶動(dòng)效益提升，市場導(dǎo)向型培訓(xùn)體系開發(fā)助力長期發(fā)展-250306
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃哲 |
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中國東方教育控股有限公司是全國布局的職業(yè)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，致力于提供專業(yè)烹飪技術(shù)、信息技術(shù)、汽車服務(wù)技術(shù)和時(shí)尚美業(yè)等領(lǐng)域的職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)。截止1H24財(cái)報(bào)，公司平均培訓(xùn)人次達(dá)到14.5萬人，同期公司收入達(dá)19.8億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.78億元，經(jīng)調(diào)整凈利率為14%。我們認(rèn)為公司通過市場化的課程設(shè)置，將實(shí)現(xiàn)招生增長。公司職教中心投建進(jìn)一步夯實(shí)競爭力。另外配合公司精細(xì)化運(yùn)營戰(zhàn)略，經(jīng)營利潤率將持續(xù)提升。未來三年公司將迎來收入提升且利潤率提高的高質(zhì)量增長時(shí)期。
精益化管理模式轉(zhuǎn)型，經(jīng)營效益提升可期。24年公司精簡旗下學(xué)校數(shù)量至234家，較23年底減少11家。同時(shí)公司以學(xué)?？?cè)萘繛槌霭l(fā)點(diǎn)，協(xié)調(diào)區(qū)域內(nèi)的學(xué)校招生，以提提升學(xué)校利用率。我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能利用率將從23年的72.2%提升至24年的75.9%。并進(jìn)一步提升至26年的79.8%。此外公司推進(jìn)信息化平臺(tái)建設(shè)，提高營銷投放效率。我們預(yù)計(jì)公司營銷費(fèi)率將從23年的約26.1%家增至24年的23.8%。并于26年進(jìn)一步下降至22.9%。
開拓高中、高校畢業(yè)生市場，配合新專業(yè)開發(fā)，公司培訓(xùn)人數(shù)有望恢復(fù)增長。雖然職業(yè)教育改革打通中職升學(xué)至大學(xué)路徑，增強(qiáng)了中職院校的招生吸引力，形成對東方教育可招生對象（主要是初中畢業(yè)生）的分流。但公司憑借模塊化的課程內(nèi)容，迅速調(diào)整課程周期，抓住高中及高校畢業(yè)生的培訓(xùn)需求，拓展招生對象。同時(shí)公司積極開拓美妝、美容及康養(yǎng)職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)歐曼蒂品牌于26年實(shí)現(xiàn)培訓(xùn)人次1.15萬人，三年復(fù)合增速將達(dá)到80.7%，屆時(shí)收入將達(dá)到4.7億元，占總收入的比重達(dá)到10%。該品牌將成為公司培訓(xùn)人次增長一大驅(qū)動(dòng)力。
職教中心的投建，助力公司辦學(xué)層次的提升，將進(jìn)一步提升競爭能力，帶動(dòng)培訓(xùn)人次增長。公司已投建5個(gè)區(qū)域中心，單體容量約3000-30000+人。憑借單體運(yùn)營規(guī)模大、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)高的優(yōu)勢，區(qū)域中心將幫助東方教育提升辦學(xué)層。從而提供更多元的培訓(xùn)課程，更長學(xué)制的課程，以及提供畢業(yè)生與學(xué)歷教育大學(xué)本科文憑相匹配的職業(yè)技能資質(zhì)，幫助公司提升品牌影響力，實(shí)現(xiàn)培訓(xùn)人次的增長。
上調(diào)至買入。受益于精益化管理策略的實(shí)施，快速應(yīng)變市場需求的課程設(shè)置，以及區(qū)域中心帶來的辦學(xué)層次提升。我們預(yù)計(jì)24至26年中國東方教育的培訓(xùn)人次年復(fù)合增速約為4%，平均培訓(xùn)人次分別為15.3/15.9/16.5萬人。培訓(xùn)人次的增長將推動(dòng)同一時(shí)期收入增長至40.8/43.8/46.9億元，三年復(fù)合增速至5.6%。由于規(guī)模效應(yīng)及費(fèi)用控制，我們預(yù)計(jì)公司凈利率將持續(xù)提升，于24至26年分別達(dá)到12%/13.4%/14.8%。我們預(yù)計(jì)同一時(shí)期經(jīng)調(diào)整凈利4.88/5.85/6.94億元。我們上調(diào)DCF目標(biāo)價(jià)4.45港元（原目標(biāo)價(jià)3.01港元），對應(yīng)35%上升空間，我們上調(diào)公司至買入評級。
投資案件
投資評級與估值
我們預(yù)計(jì)24至26年中國東方教育的培訓(xùn)人次年復(fù)合增速約為4%，平均培訓(xùn)人次分別為15.3/15.9/16.5萬人。培訓(xùn)人次的增長將推動(dòng)同一時(shí)期收入增長至40.8/43.8/46.9億元，三年復(fù)合增速至5.6%。由于規(guī)模效應(yīng)及費(fèi)用控制，我們預(yù)計(jì)公司凈利率將持續(xù)提升，于24至26年分別達(dá)到12%/13.4%/14.8%。我們預(yù)計(jì)同一時(shí)期經(jīng)調(diào)整凈利4.88/5.85/6.94億元。我們上調(diào)DCF目標(biāo)價(jià)4.45港元，對應(yīng)35%上升空間，我們上調(diào)公司至買入評級。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)24至26年公司的平均培訓(xùn)人次將以4%的復(fù)合增速增長，在2026年達(dá)到16.5萬人。隨著新培訓(xùn)專業(yè)的開拓，培訓(xùn)單價(jià)持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)24至26年培訓(xùn)單價(jià)將以1.6%的復(fù)合增速增長，在2026年達(dá)2.84萬元。
公司經(jīng)營模式轉(zhuǎn)向規(guī)模與效益并重，通過運(yùn)營的精細(xì)化管控，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)的收入成本僅以0.3%的三年復(fù)合增速增長，從2023年的20.7億元增長至2026年的20.9億元。各主要成本占比均有不同程度下降，體現(xiàn)運(yùn)營規(guī)模效應(yīng)：
其中我們預(yù)計(jì)生師比將在2026年達(dá)到32.3:1，對應(yīng)教師總?cè)藬?shù)為5112人。教師成本將在2026年達(dá)到約人民幣8.17億元，占收入的比達(dá)到17.4%，較23年下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。教學(xué)原材料成本將在2026年達(dá)到4.18億元，占總收入的8.9%，較23年下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)公司將推進(jìn)營銷精益化改革，使其投放更具效率。預(yù)計(jì)至26年?duì)I銷費(fèi)率降至22.9%，三年年均下降幅度約1.05個(gè)百分點(diǎn)。
有別于大眾的認(rèn)識
公司已從規(guī)模擴(kuò)張的經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變?yōu)樾б?、?guī)模并重的經(jīng)營思路。通過1）多教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)協(xié)同招生，將帶動(dòng)教學(xué)中心利用率提升，擴(kuò)大經(jīng)營毛利率。2）采用信息系統(tǒng)將提升營銷投放的精準(zhǔn)度，提高營銷投放效率，從而降低營銷費(fèi)率。以上舉措在24年經(jīng)營效率提升方面初見成效。
其次針對招生群體的轉(zhuǎn)變，公司通過調(diào)整課程結(jié)構(gòu)，進(jìn)入高中、大學(xué)畢業(yè)生職業(yè)培訓(xùn)市場。同時(shí)公司積極開拓新培訓(xùn)領(lǐng)域，進(jìn)入美妝美業(yè)培訓(xùn)，公司培訓(xùn)人次有望進(jìn)一步增長。
最后公司職教中心的投建，辦學(xué)層次的提升，將進(jìn)一步提升競爭能力，特別是彌補(bǔ)同公辦中等職業(yè)院校競爭中的學(xué)位劣勢，從而實(shí)現(xiàn)培訓(xùn)人次的增長。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑
精細(xì)化運(yùn)營帶動(dòng)學(xué)校產(chǎn)能利用率提升，營銷費(fèi)率
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