>> 華西證券-中國東方教育(0667.HK)推薦中國東方教育底部機會-240608
| 上傳日期： |
2024/6/10 |
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| 1358KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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此前業(yè)績承壓原因
我們分析，公司自2019年上市后業(yè)績承壓主要受到以下幾個方面的影響：（1）疫情影響長期生招生，而疫后雖然招生恢復(fù)，但長期生仍需消化2年以上招生缺口；（2）2021年職普比嚴(yán)格執(zhí)行下的公辦競爭影響，主要體現(xiàn)在新東方烹飪的頭部校區(qū)；（3）銷售費用剛性，這主要受到公司在19-22年學(xué)校數(shù)快速擴張、互聯(lián)網(wǎng)渠道分散、公司新增綜合專業(yè)推廣及新增渠道招生影響；（4）19年上市后高舉高打，做地縣級下沉擴校，形成虧損，23年關(guān)閉虧損學(xué)校造成一定虧損影響。
短期驅(qū)動：成本控制初見成效
公司作為費用率高企，近幾年招生受疫情影響收入下降但費用相對剛性，導(dǎo)致公司23年凈利率下滑至6.7%，短期來看，24年公司存在較大控費空間有望帶動期間費用率下降：（1）公司近幾年員工數(shù)逐步優(yōu)化呈下降趨勢，我們預(yù)計24年員工成本有望持平（歷史每年基本增長6%）；（2）受地產(chǎn)經(jīng)濟影響，租金有望下降；（3）廣告費用存在下降空間。我們估計24H1公司招生持平略降，我們分析主要由于受益于學(xué)費提價，因此利潤端彈性更大，我們判斷不排除中報可能超預(yù)期。
中期驅(qū)動：收入增長恢復(fù)
中期來看，我們認(rèn)為各學(xué)院收入有望逐步恢復(fù)：1）我們認(rèn)為占比50%+的新東方公辦競爭壓力最難時期已過；2）新華電腦推出四新雙高人才培養(yǎng)計劃，萬通汽車有望維持較快增長，歐米奇繼續(xù)減虧（22/23年虧損8600/2800萬，我們預(yù)計今年虧損持續(xù)縮減），美業(yè)模型有望跑通、收入有望維持翻倍增長。
長期驅(qū)動：區(qū)域中心模式打通，打造新增長點
長期來看，區(qū)域中心建設(shè)疊加技師學(xué)院牌照獲取有望拉長學(xué)制，形成新的增長點。區(qū)域中心建成，有望形成規(guī)模效應(yīng)，帶來成本優(yōu)化，同時也有助于提升辦學(xué)層次，向技師學(xué)院升級拉長學(xué)制，獲得高質(zhì)量發(fā)展。
投資建議
我們分析，中國東方教育長期優(yōu)勢在于就業(yè)競爭力、針對市場變化快速調(diào)節(jié)課程的能力，短期我們預(yù)計隨著成本控制中報有望超預(yù)期，中期隨著公辦競爭壓力減緩、長期生壓力有望消化，長期期待區(qū)域中心貢獻(xiàn)。維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計24/25/26年營業(yè)收入預(yù)測44.5/51.0/58.0億元；預(yù)計24/25/26年歸母凈利4.0/4.8/6.23億元，對應(yīng)24-26年EPS 0.19/0.22/0.29元，2024年6月7日收盤價2.23港元對應(yīng)24/25/26年P(guān)E為11/10/7倍（1港元=0.93元人民幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策變化的潛在風(fēng)險、渠道擴張及校區(qū)利用率不達(dá)預(yù)期、新品類賽道拓展情況不及預(yù)期、市場競爭激烈及新進入者威脅、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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