>> 紫金天風(fēng)期貨-蛋白季報(bào)：貿(mào)易摩擦背景下的供應(yīng)壓力后置-250305
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
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pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
紫金天風(fēng)期貨 |
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作者： |
聶波 |
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貿(mào)易關(guān)稅政策：從24年下半年以來(lái)，作為進(jìn)口依存度較大的品種，受到中加關(guān)系、中美貿(mào)易關(guān)系等不穩(wěn)定因素影響，粕類(lèi)的行情也是動(dòng)蕩不安。11月份，豆粕市場(chǎng)就進(jìn)行了兩次特朗普交易，一次是11月初特朗普當(dāng)選，美豆短暫的下跌，豆粕大漲，市場(chǎng)交易后續(xù)貿(mào)易摩擦下，中美雙方互加關(guān)稅的預(yù)期。25年1月20日特朗普上臺(tái)前這期間，豆粕行情也時(shí)常受到特朗普加稅言論影響。3.4，我國(guó)表示對(duì)進(jìn)口美豆加征10%關(guān)稅，蛋白跌跌不休，遠(yuǎn)月支撐更強(qiáng)。
美豆種植面積：美玉米出口需求超預(yù)期以及25年1月USDA大幅下調(diào)玉米單產(chǎn)，自24年8月起至今年2月，美玉米價(jià)格觸底回升，美豆美玉米比價(jià)利好多種玉米。23年、24年主要化肥價(jià)格波動(dòng)平穩(wěn)，當(dāng)前價(jià)格處于歷年同期中等水平，且據(jù)USDA的預(yù)估，25/26年種植成本里的化肥成本將下降較多，此外，由于大豆有固氮作用，化肥在玉米種植成本中的占比明顯高于大豆。據(jù)USDA的披露，23年種植大豆利潤(rùn)高于玉米。以24年、25年的美豆、美玉米05合約價(jià)格測(cè)算二者利潤(rùn)，我們預(yù)估24/25年度大豆玉米種植都是虧損，玉米虧得多，而25/26年度，玉米更明顯地縮減虧損。2月底AOF對(duì)美豆種植面積的預(yù)估符合預(yù)期，若后續(xù)單產(chǎn)下調(diào)，加之關(guān)稅擾動(dòng)，則對(duì)豆粕遠(yuǎn)月支撐較強(qiáng)。USDA報(bào)告方面，1月定產(chǎn)，2-4月通常不對(duì)美豆供需大幅調(diào)整。
巴西：大豆貼水仍然維持偏強(qiáng)走勢(shì)，主要原因有幾點(diǎn)，一是巴西內(nèi)陸運(yùn)費(fèi)從年初開(kāi)始上漲幅度大，二是巴西大豆國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)豐厚，出口銷(xiāo)售進(jìn)度良好，對(duì)巴西本國(guó)大豆基差也有一定的支撐，賣(mài)壓遲遲未能兌現(xiàn)，三是豐產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)提前交易過(guò)。二季度是巴西大豆季，中美貿(mào)易摩擦下，利好巴西大豆的出口需求，雖然當(dāng)前收獲步伐加快，港口發(fā)運(yùn)速度恢復(fù)，后續(xù)逐漸形成賣(mài)壓，預(yù)計(jì)貼水的回調(diào)空間也不大。
天氣：當(dāng)前拉尼娜現(xiàn)象仍在繼續(xù)，但據(jù)NOAA，3月至5月轉(zhuǎn)為中性的可能性為66%，并且從ONI指數(shù)可以看出，當(dāng)前特定區(qū)域的海表溫度較為溫暖，并不符合拉尼娜的海洋溫度條件，但當(dāng)前大氣模式符合拉尼娜條件，因此NOAA將當(dāng)前與近期定義為一個(gè)短暫的弱拉尼娜現(xiàn)象。如果一定要對(duì)弱拉尼娜現(xiàn)象有一個(gè)定義，那就是Nio-3.4指數(shù)在-0.5℃和-0.9℃之間并且持續(xù)幾個(gè)月，當(dāng)前為-0.8℃，連續(xù)第二個(gè)月超過(guò)拉尼娜的閾值。24/25季巴西收獲期間氣候大概率從弱拉尼娜至中性轉(zhuǎn)變，25/26季美豆播種期接近七成的概率天氣為中性，拉尼娜的概率超過(guò)厄爾尼諾，生長(zhǎng)期拉尼娜的概率會(huì)增加，不過(guò)50%-60%的概率仍舊是中性。拉尼娜通常對(duì)北半球的冬季和南半球的夏季產(chǎn)生較大影響，也即12-2月，一般對(duì)巴西南部和阿根廷產(chǎn)生干旱影響，但分析往年弱拉尼年份南美大豆產(chǎn)量，對(duì)阿根廷的確有減產(chǎn)影響，但我們?cè)u(píng)估只有百來(lái)萬(wàn)噸左右，拉尼娜對(duì)美國(guó)大豆播種期、生長(zhǎng)期的影響不如冬季顯著。
中長(zhǎng)期來(lái)看，南美豐產(chǎn)預(yù)期較難撼動(dòng)，供需錯(cuò)配問(wèn)題將供應(yīng)壓力往后移。南美豐產(chǎn)預(yù)期也為全球大豆寬松格局奠定基礎(chǔ)，特朗普的貿(mào)易關(guān)稅政策也掣肘著美豆的上行空間。后續(xù)巴西大豆上量、國(guó)內(nèi)二季度大豆供應(yīng)恢復(fù)，再疊加下月非商業(yè)大豆拋儲(chǔ)的可能性，豆粕現(xiàn)貨基差也將從高位走弱。關(guān)注M07-M09反套套利機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：基差收斂；利空因素提前交易。
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