>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-250307
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
大小： |
853KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
張良衛(wèi) |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評20250305：宏觀政策要“投資于人”——學(xué)習(xí)政府工作報(bào)告精神
今年政府工作報(bào)告的內(nèi)容大多符合市場預(yù)期，但也有部分超預(yù)期表述。在5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下，對宏觀政策的要求明顯提高，今年政策更注重“投資于人”，居民就業(yè)、收入、消費(fèi)、養(yǎng)老、生育等領(lǐng)域，在宏觀政策里的權(quán)重加大。風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策理解偏差風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前政策體系存在多維度傳導(dǎo)特征，地方政府、市場主體及社會公眾對政策目標(biāo)的認(rèn)知存在差異化理解的可能。例如，此前在"雙碳"戰(zhàn)略實(shí)施過程中，部分地區(qū)可能簡單采取“一刀切”限產(chǎn)措施，而忽視產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的長期目標(biāo)。這種認(rèn)知偏差可能導(dǎo)致政策執(zhí)行效果與預(yù)期目標(biāo)出現(xiàn)偏離，甚至引發(fā)局部市場秩序紊亂。（2）政策落地時(shí)滯風(fēng)險(xiǎn)。政策傳導(dǎo)機(jī)制存在固有時(shí)間成本，配套措施缺位、執(zhí)行效率不足等因素可能加劇時(shí)滯效應(yīng)。比如需要跨部門協(xié)同的政策，可能出臺相對較慢。（3）環(huán)境變化導(dǎo)致政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化、地緣政治沖突及技術(shù)革新等外部因素，可能引發(fā)政策動(dòng)態(tài)調(diào)整需求。例如出口環(huán)境如果惡化國內(nèi)穩(wěn)增長政策也會繼續(xù)加碼，再比如國際大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)可能倒逼能源政策變動(dòng)。
宏觀深度報(bào)告20250305：2025積極財(cái)政的發(fā)力點(diǎn)與制約點(diǎn)
2025年，國內(nèi)廣義、狹義赤字率預(yù)計(jì)將分別實(shí)現(xiàn)10%、4%的歷史最高水平，受益于此，財(cái)政支出預(yù)計(jì)也將實(shí)現(xiàn)近10%的同比增長，創(chuàng)2021年至今最高水平。此外，考慮到城投、銀行等重點(diǎn)領(lǐng)域的防風(fēng)險(xiǎn)訴求占用了部分財(cái)政資金，預(yù)期能夠形成實(shí)物工作量的財(cái)政城投支出預(yù)計(jì)仍將實(shí)現(xiàn)5.4%的同比增長，雖不及10%的整體增速，但較上年對應(yīng)值（-0.4%）明顯提高。綜合而言，我們既要看到預(yù)算內(nèi)財(cái)政穩(wěn)步擴(kuò)張，也需注意金融機(jī)構(gòu)與融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解、清理拖欠企業(yè)賬款可能帶來一定拖累。
固收金工
固收深度報(bào)告20250304：銀行“縮表”的拓展探索：海外商業(yè)銀行并購與國內(nèi)有何異同？
國內(nèi)外商業(yè)銀行在并購方面的差異點(diǎn)：1）并購原因：海內(nèi)外銀行并購在政策監(jiān)管和市場競爭層面存在一定差異，海外并購中更多受到市場競爭因素的驅(qū)動(dòng)。海外商業(yè)銀行并購中市場競爭因素占據(jù)主導(dǎo)性地位，其并購決策更緊密圍繞市場信號和競爭需求以應(yīng)對不斷變化的市場格局；而國內(nèi)商業(yè)銀行并購盡管也一定程度上受市場因素影響，但政策導(dǎo)向的作用更為直接。2）對債券影響：a）海外商業(yè)銀行并購中，債券的發(fā)行和估值受合并前后市場情緒及銀行基本面變化而波動(dòng)較大；國內(nèi)商業(yè)銀行并購中，政策因素導(dǎo)向下股東結(jié)構(gòu)及政策支持幫助平滑信用風(fēng)險(xiǎn)，合并前后債券的發(fā)行和估值變化相對平穩(wěn)。國內(nèi)外商業(yè)銀行在并購方面的相似點(diǎn)：并購原因：a）有助于提升銀行資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高資本充足率、優(yōu)化資源配置、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。b）銀行可擴(kuò)展業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)來實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而降低運(yùn)營成本，助力盈利能力的強(qiáng)化。c）政府政策是重要驅(qū)動(dòng)力，目標(biāo)在于解決銀行危機(jī)以及自上而下地防范金融風(fēng)險(xiǎn)、提升金融資源整合度。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；樣本有限影響結(jié)論普適性；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差。
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