>> 中泰證券-納思達(dá)(002180)納思達(dá)：聚焦激光打印機(jī)自主可控之路-250305
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
大?。?/td>
| 2661KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫行臻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
納思達(dá)：聚焦激光打印機(jī)自主可控之路。1）公司定位：納思達(dá)致力于成為通用耗材及激光打印機(jī)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，打印機(jī)+耗材+芯片為三大主業(yè)，長短期成長邏輯兼具，擬出售利盟輕裝上陣，產(chǎn)業(yè)鏈全布局成長韌性充足。2）發(fā)展歷程：自2000年創(chuàng)立以來，通過內(nèi)生增長與外延并購，逐步實現(xiàn)了打印機(jī)及耗材的全面整合，并成為全球第四大激光打印機(jī)制造商。3）股權(quán)架構(gòu)：公司實際控制人持股比例為33.4%，控制權(quán)穩(wěn)定。4）財務(wù)分析：2023年公司虧損系計提大額資產(chǎn)減值所致，2024年營收回暖態(tài)勢顯現(xiàn)，毛利水平企穩(wěn)回升。
打印機(jī)：信創(chuàng)復(fù)蘇+結(jié)構(gòu)改善，助力奔圖加速向上。1）隨著自主可控需求復(fù)蘇，打印機(jī)市場國產(chǎn)化替換速度有望加快，作為核心產(chǎn)品（A4+A3激光打印機(jī)）與黨政及商業(yè)客戶需求高度契合的打印機(jī)廠商，奔圖有望憑借技術(shù)壁壘深厚+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善毛利+生態(tài)適配提升體驗的優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大其在銷量、產(chǎn)品豐富度的優(yōu)勢，在信創(chuàng)市場中獲取更大份額。2）利盟國際在中高端激光打印機(jī)市場具備競爭優(yōu)勢，與奔圖通過產(chǎn)品線互補(bǔ)、成本控制及銷售體系協(xié)同。
通用耗材：產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，技術(shù)優(yōu)勢擴(kuò)大盈利能力。原裝耗材技術(shù)要求和價格較高，主要面向原裝設(shè)備廠商；而通用耗材以更低的技術(shù)門檻和價格，服務(wù)價格敏感的售后市場。公司在通用耗材及芯片領(lǐng)域競爭優(yōu)勢顯著，市場份額領(lǐng)先。通過收購行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，公司的上下游一體化布局不斷增強(qiáng)，進(jìn)一步提升了市場占有率和競爭力。
芯片：發(fā)力非打印芯片，通用MCU打開中長期增長曲線。1）我國打印機(jī)SoC市場正在進(jìn)行國產(chǎn)替代，隨著信息安全需求的提高，主控SoC芯片作為打印機(jī)的“大腦”，承擔(dān)著關(guān)鍵功能。盡管國內(nèi)產(chǎn)業(yè)起步較晚，技術(shù)壁壘高，納思達(dá)通過技術(shù)攻關(guān)已經(jīng)突破國外封鎖。2）MCU市場持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計到2028年將達(dá)到585億元。新能源汽車的發(fā)展為MCU帶來了巨大需求，尤其是在智能汽車領(lǐng)域，單車MCU數(shù)量顯著增加。納思達(dá)子公司珠海極海微電子不僅專注于打印機(jī)SoC，還積極布局非打印MCU業(yè)務(wù)，覆蓋工業(yè)4.0和物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用，推動公司構(gòu)筑第二增長曲線。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為8.22/17.12/21.08億元，公司估值則采取分部測算。業(yè)務(wù)縱向+橫向全面布局，縱向來看，聚集奔圖生產(chǎn)的自主可控激光打印機(jī)，產(chǎn)業(yè)鏈打通發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)；橫向來看，從打印芯片走向非打印芯片。業(yè)務(wù)發(fā)展方面，中短期來看，信創(chuàng)市場從黨政滲透向行業(yè)，并且A3等打印機(jī)技術(shù)突破實現(xiàn)價值量突破，在政策指引時間點(diǎn)迫近的情形下實現(xiàn)量價齊升；中長期來看，非打印芯片探索工業(yè)、車規(guī)等市場新增量，空間可期。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；技術(shù)迭代與創(chuàng)新；市場競爭加?。煌恫①徤婕爸俨冒讣赡軐衾麧櫘a(chǎn)生影響；擬置出利盟獲得審批、備案或登記存在不確定性；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險
|
|
