>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：股靠沖，債靠熬-250306
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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復(fù)盤與思考：
3月6日，重要會議仍在進(jìn)行，通用型AI概念熱度驟起，股市大漲，債市轉(zhuǎn)跌。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，科技板塊依舊火熱，恒生科技、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲5.40%、3.48%、2.02%，大盤與小微盤表現(xiàn)基本持平，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)上漲1.17%、1.38%，中證2000、萬得微盤股指上漲2.06%、1.74%。債市，10年、30年國債收益率上行3.3bp、2.9bp至1.74%、1.94%，10年、30年國債期貨主力合約下跌0.20%、0.56%。
商品市場方面，經(jīng)歷連續(xù)數(shù)日上漲過后，國際貴金屬行情略微轉(zhuǎn)弱，紐約金、紐約銀分別下跌0.44%、0.30%；工業(yè)金屬方面，紐約銅下跌0.48%，倫敦銅、滬銅則上漲0.62%、1.49%。國內(nèi)其他商品方面，黑色系略呈止跌跡象，螺紋鋼、熱軋卷板、瀝青價格上漲0.43%、0.35%、0.48%，鐵礦石、焦煤價格下跌0.45%、0.42%，玻璃價格下跌0.58%。
會議召開期間，資金面穩(wěn)定性較強(qiáng)。央行逆回購凈回籠1105億元，但資金利率幾乎未現(xiàn)任何波瀾，非銀隔夜利率開于1.75-1.80%，收于1.70-1.75%，銀行隔夜利率橫盤于1.78%一線，全天加權(quán)來看，R001、R007分別為1.79%、1.81%，較昨日上行3bp、1bp。月初借貸成本持續(xù)中高位橫盤，使得短端市場的寬松預(yù)期出現(xiàn)瓦解，5年內(nèi)利率收益率多上行4-5bp，1年期國債收益率重返1.50%之上。
長端的調(diào)整仍然停留在預(yù)期層面。雖然今日7年及以上利率債收益率又一次上行約3-4bp，但債市的定價內(nèi)容還是風(fēng)險偏好、資金、降息預(yù)期等老變量。以10年國債活躍券為例，全天一共經(jīng)歷兩輪上行過程，早盤的調(diào)整主要受到股市表現(xiàn)較強(qiáng)的沖擊；下午三點后的上行則是定價部長記者會上潘行長提及的“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，從市場解讀來看，“擇機(jī)”或意味“寬貨幣”的落地時點將繼續(xù)延后，這也使得債市的多頭情緒有所減弱。
債市收益率正逐漸由“M型頂”向“多重頂”延伸，在資金面真正出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，或降準(zhǔn)降息提前落地之前，債市可能會持續(xù)處于煎熬的頂部震蕩期之中。不過參考2023-2024年的幾輪調(diào)整，若利空的主要邏輯不變，利率的高峰往往出現(xiàn)在第一輪上行之后，近期對應(yīng)的便是10年活躍券1.78%、30年活躍券1.96%。因此，若短期內(nèi)未出現(xiàn)新的利空主線，債市收益率的高位配置價值依然顯著。
權(quán)益市場放量上漲，萬得全A上漲1.62%，全天成交額1.95萬億元，較昨日放量4075億元。今日權(quán)益市場走強(qiáng)主要由兩個預(yù)期推動。一是市場對刺激政策的預(yù)期，主要期待盤后國新辦新聞發(fā)布會可能出現(xiàn)的增量信息。站在會前的角度，此次會議將由發(fā)改委、財政部、商務(wù)部、央行和證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)共同出席，部分資金可能聯(lián)想到924新聞發(fā)布會。二是市場對AIAgent產(chǎn)業(yè)突破的預(yù)期。近期國產(chǎn)通用Agent產(chǎn)品Manus推出，與傳統(tǒng)AI不同，Manus能夠自主完成從任務(wù)規(guī)劃到執(zhí)行的全流程。這再度強(qiáng)化了科技品種“信心重塑”的交易思路，科創(chuàng)50上漲3.48%。
后續(xù)市場可能會交易預(yù)期兌現(xiàn)的思路。國新辦新聞發(fā)布會于盤后召開，整體基調(diào)仍偏積極?！爸醒胴斦A(yù)留了充足的儲備工具和政策空間”、“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”、“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率有下行空間”等表述有助于支撐權(quán)益行情；同時，發(fā)布會的“科技含量”較高，相關(guān)政策包括“將設(shè)立國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，帶動地方資金、社會資本近1萬億元”、“將創(chuàng)新推出債券市場科技板”、“將加快健全專門針對科技企業(yè)的支持機(jī)制”等，指向科技仍然是政策指導(dǎo)的重心。
而關(guān)于AIAgent突破預(yù)期將如何兌現(xiàn)，目前尚不清晰。今日Manus AI合伙人張濤發(fā)文稱內(nèi)測期間服務(wù)器容量有限，目前版本離正式版還有很大的提升空間，意味著后續(xù)Manus正式版的性能，以及服務(wù)器的擴(kuò)容效果目前來看仍然是未知。這指向今日由AIAgent突破預(yù)期推動的上漲可能主要由短期情緒主導(dǎo)，后續(xù)市場預(yù)期將如何兌現(xiàn)，以及正式版推出前題材熱度能否維持，仍待確認(rèn)。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲3.29%和5.40%。南向資金凈流入65億元（港元，下同），延續(xù)2月下旬以來的凈流入趨勢。從活躍個股來看，快手、阿里巴巴和小米集團(tuán)分別凈流入15.26億元、14.53億元和14.23億元，而騰訊控股則凈流出5.69億元，指向南向資金對港股互聯(lián)網(wǎng)品種行情可能存在分歧。同時，華虹半導(dǎo)體凈流入2.67億元，同時中芯國際凈流出3.05億元，南向資金對半導(dǎo)體品種的態(tài)度同樣不一致。
整體來看，政策對市場仍持呵護(hù)態(tài)度，后續(xù)行情仍偏樂觀。短期內(nèi)可能有三個擾動因素，一是美國關(guān)稅政策反復(fù)的影響，二是由AIAgent產(chǎn)業(yè)突破帶來的情緒降溫，三是萬得全A來到2月末的高位，彼時入場的資金迎來兌現(xiàn)機(jī)會。不過，即使這些擾動出現(xiàn)，市場在做多氛圍下可能會再度演繹修復(fù)行情。板塊方面，科技既是政策指導(dǎo)的重心，也是市場關(guān)心的方向，后續(xù)行情有望繼續(xù)圍繞科技品種展開。
風(fēng)險提示
貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。本文假設(shè)國內(nèi)貨幣政策維持當(dāng)前力度，但假如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩、或海外貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化，國內(nèi)貨幣政策相應(yīng)可能出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。本
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