>> 海通證券-愛嬰室(603214)公司研究報告：主業(yè)經(jīng)營企穩(wěn)，攜手萬代切入“谷子經(jīng)濟”-250307
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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| 1063KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
汪立亭,李宏科,張冰清 |
| 下載權(quán)限： |
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公司概況：20余年深耕成為華東母嬰龍頭企業(yè)，主業(yè)經(jīng)營企穩(wěn)。（1）發(fā)展歷程：公司前身為2005年成立的匯購信息，2009年更名為愛嬰室，2018年3月30日在上交所上市；2020年公司以0.55億收購上海稚宜樂商貿(mào)有限公司，該公司主營業(yè)務(wù)為日本TOYROYAL皇室玩具在中國大陸地區(qū)的獨家代理銷售，并擁有皇室玩具無限期的品牌代理及知識產(chǎn)權(quán)使用授權(quán)；2021年公司實現(xiàn)對華中區(qū)域第一母嬰連鎖品牌貝貝熊100%股權(quán)的收購，迅速切入華中市場。（2）業(yè)績：公司1-3Q24收入24.7億元同比增1.9%，歸母凈利0.48億元同比增2%，扣非歸母凈利0.23億元同比增10.2%；單3Q看，公司收入7.74億元同比增2.56%，歸母凈利0.05億元同比增長0.78%。（3）門店：1-3Q24公司累計新開門店39家，關(guān)閉門店45家，凈關(guān)門店6家；截至2024年9月末共計門店463家，已簽約待開業(yè)門店26家（預(yù)計均于2024年第四季度開業(yè)）。公司2024年恢復(fù)凈開店，我們認為，公司主業(yè)經(jīng)營逐步企穩(wěn)。
積極調(diào)整“人貨場”，門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。（1）“場”：線下門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，線上積極拓寬渠道。①線下門店：公司近年來積極應(yīng)對外部變化，通過調(diào)整低效門店、精簡單店面積等方式實現(xiàn)運營效率提升，如2023年貝貝熊整體毛利率較收購前提高4-5pct，成功實現(xiàn)扭虧為盈；1H24門店坪效同比提升1.6%。②線上渠道：1-3Q24公司電商渠道收入同比增12.3%，公司積極拓寬線上渠道的廣度與深度，拓寬抖音本地生活渠道的運營。
?。?）“貨”：聚焦商品SKU精選，加速發(fā)展自有品牌。①提高庫存周轉(zhuǎn)：公司精簡淘汰低效商品，優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)并提升庫存周轉(zhuǎn)，截至3Q24公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)120天，相較于3Q23下降7天。②加速發(fā)展自有品牌：公司圍繞母嬰群體的大健康需求，持續(xù)加強旗下品牌的自主研發(fā)，1H24公司自有品牌產(chǎn)品占自有渠道比例約為13%，其中1-3Q24自有營養(yǎng)輔食品類銷售額同比增長近40%。
攜手萬代南夢宮打造蘇州高達基地，有望帶來業(yè)績增量。根據(jù)愛嬰室微信公眾號，愛嬰室與萬代攜手打造的高達基地SATELLITE（蘇州店）于2024年12月20日于蘇州星河匯開業(yè)。我們認為，雙方合作有望帶來雙贏。
?。?）對于萬代南夢宮而言，有助于加速其出海擴張。2024FY（23年4月1日至24年3月31日）萬代南夢宮收入10502億日元同比增6.1%，海外占比28%，其中亞洲區(qū)域（不含日本）/美洲/歐洲市場收入各974/915/1029億日元，各同比+9.70%/-7.94%/+8.89%，各占比9.27%/8.71%/9.80%。根據(jù)公司FY24年報中發(fā)布的中期計劃，2025FY將海外營收占比提升至35%，長期實現(xiàn)50%的目標(biāo)。我們認為，在這一背景和中期規(guī)劃下，萬代有望借助愛嬰室強大的線下渠道資源和運營能力獲取亞洲區(qū)域市場份額。
?。?）對于愛嬰室而言，新業(yè)態(tài)有望貢獻業(yè)績增量。根據(jù)高達基地微信公眾號，當(dāng)前國內(nèi)共有6家高達基地，北京/上海/深圳/天津/蘇州各有1/2/1/1/1家，另有重慶店于2025年1月10日開業(yè)。其中，北京、上海、深圳為萬代旗艦店；天津、蘇州、重慶為SATELLITE店。考慮到愛嬰室旗下上海麥趣樂商業(yè)有限公司曾在長沙IFS、合肥之心城運營高達基地快閃店，我們認為，快閃店的合作或為后續(xù)蘇州店的合作奠定基礎(chǔ)，使其成為國內(nèi)第二家獲得萬代高達基地授權(quán)的公司；若高達基地SATELLITE（蘇州店）獲取較好的反響，后續(xù)更多開店、更多業(yè)態(tài)&IP授權(quán)合作值得期待。
盈利預(yù)測與估值。我們對公司的盈利預(yù)測包含以下假設(shè)：
1、收入：預(yù)計2024-26年收入各34.03/36.11/38.53億元，同比增2.13%/6.14%/6.70%，毛利率各27.3%/27.4%/27.5%。①門店銷售：2024-26年收入各同比-5.11%/-0.13%/1.32%，其中門店凈增各15/13/10家，單店收入各-6.4%/-3.0%/-1.0%，毛利率各25.8%/26.8%/27.9%。②電商渠道：2024-26年收入各同比+30.0%/+25.0%/+20.0%，毛利率各11.8%/12.3%/12.5%。③供應(yīng)商服務(wù)：2024-26年收入各同比+4/+4/+4%，毛利率維持89.2%。④其他：2024-26年收入各同比+2.0%/+3.2%/+2.0%，毛利率維持50%。
2、期間費用：預(yù)計2024-26年銷售費用率各19.85%/19.94%/19.90%，管理費用率維持在3.2%。
3、暫不考慮其他重大資本開支或非經(jīng)常性損益。
綜上，我們預(yù)計公司2024-2026年公司歸母凈利潤各1.09、1.22、1.34億元。參照可比公司2025年估值，給予2025年26-30倍PE，對應(yīng)合理市值區(qū)間31.6-36.5億元，對應(yīng)合理價值區(qū)間22.84-26.35元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：新生兒出生率出現(xiàn)下降趨勢；消費習(xí)慣變遷等。
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