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預(yù)計(jì)2025年收入實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)，較2024年加速增長(zhǎng)，主要反映前期投入對(duì)收入的提振作用。預(yù)計(jì)利潤(rùn)率進(jìn)入平穩(wěn)階段，公司保持對(duì)履約時(shí)效和市場(chǎng)拓展投入以拉動(dòng)長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)。我們上調(diào)2025年收入/利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.8%/6.0%，目標(biāo)價(jià)從18.00港元上調(diào)至18.50港元，基于2025年13倍市盈率不變，維持買入。
　　 2024年4季度收入/利潤(rùn)超預(yù)期。收入同比增10%至521億元（人民幣，下同），其中內(nèi)部/外部一體化/外部其他收入增10%/5%/12%。毛利率同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.6%，調(diào)整后凈利潤(rùn)22億元，同比增23%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率4.3%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)比我們預(yù)期的凈利潤(rùn)/凈利潤(rùn)率20億元/3.9%。公司網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)對(duì)租金/運(yùn)輸外包等優(yōu)化利好持續(xù)，實(shí)現(xiàn)盈利能力改善。
　　展望：預(yù)計(jì)2025年收入同比增11%，受外部業(yè)務(wù)帶動(dòng)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，前期投入對(duì)市場(chǎng)拓展、履約時(shí)效及體驗(yàn)提升對(duì)收入提振作用持續(xù)。我們預(yù)計(jì)2025年利潤(rùn)同比增6%至83.8億元人民幣，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率為4.1%，較2024年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，反映公司進(jìn)入利潤(rùn)率平穩(wěn)階段，保持對(duì)人員、自動(dòng)化設(shè)備、自有線路以及海外倉(cāng)業(yè)務(wù)投入以拉動(dòng)長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)的戰(zhàn)略，以及所得稅率變動(dòng)的影響。