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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司2024年歸母凈利潤同比+42.6%超預(yù)期，上調(diào)2025-2026年EPS至1.40港元（前值1.30港元）、1.58港元（1.52港元），給予2027年EPS 1.75港元，維持目標(biāo)價(jià)32.4港元、對應(yīng)2025年P(guān)E 23X，維持增持評級。
　　利潤超預(yù)期，派息額同比大幅提升。公司2024年收入131億港元、同比+10.5%，歸母凈利潤8.5億港元、同比+42.6%，整體毛利率10.5%、同比+1.3pct；24H2收入44億港元、同比+6.8%，歸母凈利潤2.1億港元、同比+48.4%，收入上下半年增速差異主要系確認(rèn)時(shí)點(diǎn)影響。此前預(yù)告歸母凈利潤增幅不低于30%，利潤表現(xiàn)超預(yù)期。年末每股擬派0.31港元，疊加中期每股已派0.15港元，2024年度每股派息0.46港元，相較2023年度0.32港元大幅提升。
　　煙葉進(jìn)口壓艙石穩(wěn)健，卷煙出口、巴西業(yè)務(wù)快速增長。分業(yè)務(wù)，煙葉進(jìn)口增長穩(wěn)健，卷煙出口對毛利絕對額增長貢獻(xiàn)最大，2024年：1）煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口：收入82.5億港元、同比+2.2%（量-4.5%、價(jià)+6.9%），毛利率提升0.94pct主要由巴西煙葉進(jìn)口驅(qū)動。2）煙葉類產(chǎn)品出口：收入20.6億港元、同比+24.8%（量+18.4%、價(jià)+5.4%），加價(jià)比例提高后全年毛利率+1.34pct。3）卷煙出口：收入15.7億港元、同比+30.2%（量+19.1%、價(jià)+9.3%），高毛利自營業(yè)務(wù)占比提高推動毛利率大幅提升4.06pct。4）新型煙草制品出口：收入1.4億港元、同比+4.0%（量+12.5%、價(jià)-7.5%），毛利率+0.81pct，以價(jià)換量后通過調(diào)整產(chǎn)品組合提高盈利。5）巴西經(jīng)營業(yè)務(wù)：收入10.5億港元、同比+37.0%（量-2.4%、價(jià)+40.3%），高價(jià)片煙占比提升推動單價(jià)顯著上漲，毛利率17.51%保持較高水平。
　　卷煙業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)彈性，有望通過投資并購實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2025年公司將保持穩(wěn)健增長，其中卷煙出口業(yè)務(wù)由免稅、有稅渠道共同驅(qū)動，預(yù)計(jì)成長性相對較強(qiáng)。公司提出適時(shí)開展投資并購、努力實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，若收并購落地將為其帶來額外業(yè)績彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外并購不及預(yù)期、新興業(yè)務(wù)不及預(yù)期、國際貿(mào)易摩擦。