>> 方正證券-五糧液(000858)公司深度報告-復(fù)盤五糧液變革之路：價格與渠道多階段調(diào)整，持續(xù)強化高端競爭力-250306
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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| 1965KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王澤華,梁甜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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縱觀行業(yè)多輪周期，市場環(huán)境與自身品牌力影響成為名優(yōu)酒企渠道模式的核心考慮?；仡櫸寮Z液歷史提價進程與渠道更迭過程，1）公司根據(jù)市場環(huán)境適時調(diào)整價格以提高消費者對于品牌的認(rèn)知度以及自身在行業(yè)中的定位；2）渠道控制權(quán)逐步由經(jīng)銷商向廠家聚攏，消費升級行業(yè)擴容下渠道深耕與精細(xì)化運營、控量提價成為公司渠道管理的重中之重。
公司的提價歷程與行業(yè)周期及茅臺的提價節(jié)奏緊密相關(guān)。通過適時調(diào)整價格策略，五糧液在不同市場環(huán)境下努力維持并提升自身在高端白酒市場的競爭力和品牌價值。2008年以前，五糧液的提價決策主要受行業(yè)發(fā)展周期以及自身品牌定位的影響。彼時，五糧液依據(jù)市場環(huán)境和自身發(fā)展戰(zhàn)略，自主制定提價策略，以此強化品牌在高端市場的定位。2008-2012年，白酒行業(yè)步入價格上行的景氣周期。在此期間，茅臺四次上調(diào)出廠價，五糧液選擇跟隨提價，雖同樣進行了四次提價動作，出廠價累計漲幅為74%，低于茅臺漲幅。2013-2016年，受市場環(huán)境變化影響，五糧液的價格策略也相應(yīng)調(diào)整，在此期間既有降價舉措，也有提價行為，整體價格走勢順應(yīng)行業(yè)周期波動。2017年底，茅臺再次提高出廠價，同時五糧液隨即追隨提價。此后，在2019-2021年行業(yè)景氣階段，五糧液又分別進行了提價操作，兩次提價合計幅度達(dá)到22.8%。本輪行業(yè)提價潮中，茅臺率先上調(diào)價格，有效打開了高端白酒的價格空間，向市場釋放出積極信號，進而引領(lǐng)整個行業(yè)價格體系的發(fā)展。五糧液在這一過程中的跟隨提價，既受益于茅臺創(chuàng)造的市場環(huán)境，也進一步鞏固了自身在高端白酒市場的地位。
在白酒行業(yè)競爭格局中，渠道策略對企業(yè)發(fā)展的影響舉足輕重，五糧液的渠道端改革歷程充分展現(xiàn)了其適應(yīng)市場變化、謀求持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略智慧。隨著行業(yè)不斷變化，管理模式變革同樣也是公司渠道改革的重要方向。早期，五糧液采用大商制作為主要渠道模式。這一模式在特定階段發(fā)揮了顯著作用，大商憑借自身成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，助力公司實現(xiàn)了快速的市場滲透與業(yè)務(wù)擴張，產(chǎn)品迅速覆蓋全國多地，市場份額得以快速提升。后續(xù)隨著行業(yè)的成熟發(fā)展，公司通過一系列持續(xù)且深入的渠道改革，如區(qū)域深耕、擴展團購、數(shù)字賦能、品牌精細(xì)運營等，通過偏平化以及精細(xì)化管理不斷提升渠道掌控力和運營效率，有效提升了經(jīng)銷商盈利水平，為公司在白酒市場的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資建議：近年來白酒行業(yè)動銷略顯承壓，公司25年春節(jié)前堅決執(zhí)行第八代普五停貨挺價戰(zhàn)略，春節(jié)期間批價穩(wěn)中有升，部分地區(qū)專賣店在春節(jié)前出現(xiàn)貨源緊張或缺貨現(xiàn)象，實現(xiàn)銷售和價格雙增長，同時五糧液1618及濃香系列酒在春節(jié)期間銷售同樣表現(xiàn)亮眼，其中四川大區(qū)1618動銷同比+50%。疊加公司持續(xù)提升分紅比例，現(xiàn)金分紅持續(xù)創(chuàng)新高，對于投資者共享回報。公司堅持穩(wěn)中求進的基調(diào)，穩(wěn)健發(fā)展鞏固和強化龍頭地位，有望帶來業(yè)績穩(wěn)增。我們預(yù)計24-26年實現(xiàn)營收892.49/965.74/1065.71億元，歸母凈利潤324.58/355.54/398.39億元，PE分別為15.75/14.38/12.83x,維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；食品安全風(fēng)險等。
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