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京東發(fā)布2024Q4業(yè)績，本季度實現(xiàn)營業(yè)收入3470億元，同比+13.4%，京東零售收入為3071億元，同比+14.7%，零售經(jīng)營利潤100億元，同比+44.7%；Non-GAAP歸母凈利潤為113億元，同比+34%。本季度國補驅(qū)動帶電類增速進一步改善，強大自營供應鏈議價能力持續(xù)帶動毛利率及凈利增長超預期，同時公司加大布局即時零售外賣業(yè)務促進與零售主業(yè)協(xié)同，長期看京東自營模式壁壘堅實，看好增長韌性及利潤空間，維持“強烈推薦”評級。
　　收入增長超預期，國補政策驅(qū)動帶電類增速改善。2024Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入3470億元，同比+13.4%（彭博一致預期+8.6%），京東零售收入為3071億元，同比+14.7%（彭博一致預期+9.4%），收入增長超預期。1P方面，Q4產(chǎn)品銷售收入為2810億元，同比14%；3P方面，Q4平臺服務收入為266億元，同比+12.7%（彭博一致預期8%），傭金及廣告收入均恢復至雙位數(shù)增長。分品類來看，Q4帶電類收入同比+16%（一致預期+8.2%），Q4國補驅(qū)動作用進一步延續(xù)帶動帶電類增長超預期，2025年以舊換新進一步拓展至手機等品類，有望持續(xù)驅(qū)動京東帶電品類向好增長；日百類收入同比+11%（一致預期9%），同比增速進一步加快維持穩(wěn)健增長。展望2025年預計國補驅(qū)動以及日百類精細化運營帶動頻次穩(wěn)步提升，有望驅(qū)動集團收入維持高個位數(shù)的同比加速增長。
　　利潤增長超預期，毛利率同比持續(xù)提升，2025年利潤率有望同比穩(wěn)定。利潤端，Q4京東毛利率15.3%，同比提升1.1pct，京東強大自營供應鏈壁壘所帶來的強議價能力繼續(xù)帶動毛利率提升，目前大商超等品類利潤率仍有較大改善空間，預計2025年毛利率同比有望進一步提升。此外公司也大力推進倉網(wǎng)變革，降低履約成本的同時帶動配送時效提升，京東零售Q4經(jīng)營利潤100億元，同比+44.7%，高于彭博一致預期的+25.6%。集團Non-gaap歸母凈利潤本季度為113億元，同比+34%，預計2025年公司穩(wěn)健經(jīng)營、有紀律投入下有望維持Non-gaap歸母凈利潤率同比穩(wěn)定。
　　加大布局即時零售外賣業(yè)務促進與零售主業(yè)協(xié)同。25年以來公司加大對即時零售外賣業(yè)務的投入，推出5月1日前入駐商家免傭金、為外賣騎手繳納五險一金、向大學生及PLUS會員每日發(fā)放10/20元餐補優(yōu)惠券等舉措。即時零售及外賣業(yè)務將豐富平臺消費場景，為用戶提供優(yōu)質(zhì)供給以及優(yōu)化用戶體驗和心智,同時在履約上也將復用和進一步增加配送服務能力提升整體配送時效,整體預計將通過有紀律的投入推動增長及與零售主業(yè)的協(xié)同。
　　投資建議：京東自營模式壁壘堅實，看好公司增長韌性以及供應鏈強議價能力下的利潤提升空間，預計2025-2027年Non-gaap歸母凈利潤為522/ 564/608億元，給予2025年Non-gaap歸母凈利潤10-12倍PE，對應目標價193-232港元/股，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟風險；行業(yè)競爭加劇。