>> 華泰證券-港鐵公司(0066.HK)24年凈利超預期，交樓高峰期到來-250307
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,陳慎,林霞穎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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港鐵公司公布2024年業(yè)績：收入600億港元，同比+5.3%；歸母凈利158億港元，同比+103%，高于我們預期（128億港元），主因物業(yè)發(fā)展利潤入賬節(jié)奏超預期；經常性業(yè)務利潤72億港元，同比+68%，符合我們預期（71億港元）；24年度股息擬定1.31港元（同比持平），符合我們預期，股息率達到5.0%。我們預計25-26年仍為住宅交樓高峰期。不過，公司計劃升級現(xiàn)有鐵路設施并新建鐵路線并預期25-27年資本開支達908億港元。公司24年末凈負債率為32%，我們認為足以支持漸進式分紅政策。維持“增持”。
物業(yè)發(fā)展表現(xiàn)亮眼，25-26年進入收獲期
24年物業(yè)發(fā)展利潤達到103億港元，同比+393%，高于我們預期（56億港元），主因項目利潤入賬節(jié)奏超預期。25年以來香港住宅成交量月環(huán)比持續(xù)回落，疊加25年住宅落成量預計將創(chuàng)05年以來新高，短期樓市或僅延續(xù)弱復蘇趨勢。但考慮公司25-26年待入賬項目較多，待入賬物業(yè)均為地鐵沿線上蓋項目，較競品更具吸引力，且項目大多采取“保底額+利潤分成”模式，盈利穩(wěn)定性較強，我們看好公司25-26年香港物業(yè)發(fā)展利潤進入收獲期。
北上消費成新常態(tài)，香港本地商鋪租金下滑
香港零售市場較弱及北上消費模式轉變拖累本地商鋪租金。香港車站商務24年EBIT同比減少0.5%至37.73億港元，雖受益于免稅店恢復全年營運，但被新訂租金下滑9.8%抵消。香港物業(yè)租賃及管理EBIT同比增加4.3%至41.69億港元，主要為兩個新開業(yè)商場的貢獻，新訂租金仍下滑8.9%。
跨境鐵路成增長亮點，國際業(yè)務盈利改善
香港車務運營EBIT由23年虧損11.11億港元減虧至盈虧平衡線附近，這主要得益于跨境客流增長，24年過境服務/高鐵/機場快線收入同比增長62/33/21%。中國內地及國際鐵路EBIT同比增長133%至12.23億港元，主因瑞典鐵路運營虧損減少以及低基數（23年計提虧損撥備10.2億港元）。
盈利預測與估值
考慮新訂租金下滑以及部分物業(yè)利潤已提前入賬，我們下調2025/2026年歸母凈利10/11%至203億/212億港元（前值225億/237億港元）；首次引入2027年歸母凈利127億港元，預計屆時交樓規(guī)模同比減少。我們仍基于分部估值法，調整目標價至29.5港元（前值29.7港元）。其中，香港鐵路基于DCF估值，WACC=7.9%（前值8.1%）、永續(xù)增長率維持3%，投資物業(yè)基于資本化率估值（商鋪維持5.5%），物業(yè)發(fā)展基于NAV測算；上述分部加總折讓20%（與前次相同），以反映對多元化業(yè)務的估值折讓。
風險提示：資本開支超預期、租金下滑超預期、樓市弱于預期、稅務風險。
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