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2月份銀行理財(cái)存量規(guī)?；痉€(wěn)定，但收益水平下行明顯。根據(jù)普益數(shù)據(jù)，月末理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模29.9萬億元，環(huán)比上月略微回升0.5萬億元；目前2月份銀行理財(cái)規(guī)模加權(quán)平均年化收益率1.15%，較上月明顯回落，其中現(xiàn)金管理類產(chǎn)品年化收益率1.60%，收益基本持平，純債類產(chǎn)品年化收益率1.38%，整體與債市調(diào)整有關(guān)，但調(diào)整幅度顯著小于純債情況，這樣避免了潛在贖回壓力。我們認(rèn)為，這一是與銀行理財(cái)配置存單等攤余成本法計(jì)量資產(chǎn)有關(guān)，二是銀行理財(cái)尚有部分平滑留存收益，相關(guān)收益的釋放有助于理財(cái)凈值克服債券波動的影響。
　　高息資產(chǎn)顯著不足，近期理財(cái)基準(zhǔn)利率保持下行，影響了規(guī)模進(jìn)一步攀升。開年以來，部分存量與新發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)下行，根據(jù)普益數(shù)據(jù)披露，近期多家銀行理財(cái)子公司下調(diào)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)，多只新發(fā)及存量理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)的下限已降至2%以下，部分降幅超1個百分點(diǎn)。這一調(diào)整與低利率環(huán)境下基礎(chǔ)債券資產(chǎn)收益率走低并疊加監(jiān)管政策調(diào)整，如果調(diào)低對資本利得空間的預(yù)期，未來理財(cái)產(chǎn)品收益率范圍可能將繼續(xù)走低。
　　結(jié)合銀行資負(fù)結(jié)構(gòu)，3月銀行負(fù)債端有望邊際寬松，理財(cái)產(chǎn)品凈值收益水平正逐步修復(fù)。具體邏輯上，一是對價(jià)格敏感的同業(yè)存款資金逐步重定價(jià)完畢，估計(jì)從24年12月到25年1月份銀行非銀同業(yè)存款下降約4.5萬億元左右，疊加3月銀行在大行負(fù)債MPA考核，判斷后續(xù)銀行負(fù)債端逐步穩(wěn)定；二是近期銀行同業(yè)存款攬存部分可以提高高至1.60%左右，大行同業(yè)存單發(fā)行價(jià)格逐步低于2%，表明機(jī)構(gòu)對同業(yè)負(fù)債定價(jià)靈活性略有提高。資金的邊際寬松有利于機(jī)構(gòu)配置盤的參與，理財(cái)、金市和保險(xiǎn)后續(xù)均有顯著配置需求，理財(cái)產(chǎn)品凈值收益率將逐步穩(wěn)定。
　　長期看，產(chǎn)品整改和轉(zhuǎn)型的“賽跑”仍將持續(xù)。我們判斷2023年以來理財(cái)利用平滑收益的手段空間（包括不限于平滑基金、收盤價(jià)估值等）逐步收窄，這倒逼理財(cái)子在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上增加風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，通過多資產(chǎn)和多策略增厚收益。具體針對固收資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)將持續(xù)配置高票息資產(chǎn)（現(xiàn)階段如存單），同時(shí)通過債券交易策略增厚產(chǎn)品收益；針對多元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)債、黃金、權(quán)益、商品CTA等均是傳統(tǒng)債券和存款之外的有效資產(chǎn)策略。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策超預(yù)期變化、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)