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核心觀點(diǎn)：海外摩托車公司披露2024Q4財(cái)報(bào)，本文通過回答五個(gè)問題來梳理摩托車行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。兩輪車領(lǐng)域的歐洲及新興市場(chǎng)需求復(fù)蘇，中日印企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長，歐美品牌持續(xù)承壓，不同陣營品牌的單價(jià)、單臺(tái)利潤和利潤率表現(xiàn)出現(xiàn)分化；四輪車領(lǐng)域的歐美需求進(jìn)一步回暖，頭部品牌受庫存水平仍然較高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，利潤率明顯下降，春風(fēng)等二線品牌受益于良好的庫存管理實(shí)現(xiàn)量額增長。展望2025年，摩托車需求仍將穩(wěn)健復(fù)蘇，但預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇將延續(xù)，中國企業(yè)有望在全球市場(chǎng)搶占份額；四輪車市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在中長期內(nèi)增長，春風(fēng)、川崎等二線品牌積極布局，有望繼續(xù)搶占份額。
　　兩輪車：歐洲及新興市場(chǎng)復(fù)蘇，中日印企業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。2024Q4全球通路車市場(chǎng)需求持續(xù)增長，受益于新興市場(chǎng)需求增長+成熟市場(chǎng)搶占份額，中日印品牌在本土以及出口市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷量和收入的持續(xù)增長；歐美等高端市場(chǎng)需求承壓，并且競(jìng)爭(zhēng)加劇，當(dāng)?shù)仄放其N售承壓。摩托車消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，成熟市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，歐美日印和中國企業(yè)的單價(jià)、單臺(tái)利潤和利潤率表現(xiàn)出現(xiàn)分化。
　　四輪車：歐美需求復(fù)蘇，二線品牌表現(xiàn)亮眼。自降息以來，歐美的高通脹有所緩解，北美終端零售有所回暖，歐洲需求持續(xù)復(fù)蘇。受庫存水平高企掣肘，頭部品牌仍采取促銷策略清理渠道庫存，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和費(fèi)用增加導(dǎo)致頭部廠商利潤率下滑，Q4北極星、雅馬哈全地形車業(yè)務(wù)收入均兩位數(shù)下滑，利潤率明顯下降。而受益于產(chǎn)能釋放和新品放量，以及自身庫存水平更加健康，川崎、春風(fēng)等二線品牌Q4全地形車量額明顯增長。
　　展望：兩輪+四輪需求持續(xù)復(fù)蘇，品牌陣營將出現(xiàn)分化。兩輪車方面，受益于日元匯率貶值，疊加歐洲和新興市場(chǎng)的需求復(fù)蘇，日本企業(yè)預(yù)計(jì)2024年銷量、收入和利潤將超過最初預(yù)測(cè)，并且雅馬哈預(yù)測(cè)2025年摩托車量額將繼續(xù)增長，而哈雷和印第安2024年銷售不及預(yù)期，并且2025年指引繼續(xù)下滑；預(yù)計(jì)中國以外的海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇將延續(xù)，中國企業(yè)有望在全球市場(chǎng)搶占份額。四輪車方面，頭部品牌因需求走弱+庫存高企+競(jìng)爭(zhēng)加劇下調(diào)指引，但北美四輪車市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在中長期內(nèi)增長，川崎和春風(fēng)等二線品牌積極布局，預(yù)計(jì)將跑贏行業(yè)和頭部品牌，份額持續(xù)提升。
　　投資建議：動(dòng)力運(yùn)動(dòng)行業(yè)處于增長快車道，消費(fèi)升級(jí)、休閑娛樂需求增加助推全地形車、中大排量摩托車產(chǎn)品滲透，中國摩托車企業(yè)近年來產(chǎn)品力提升，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，有望搶占海外市場(chǎng)份額，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市占率與利潤率持續(xù)提升。推薦全地形車出口龍頭、中大排量摩托車領(lǐng)導(dǎo)者春風(fēng)動(dòng)力，推薦具有美國本土化運(yùn)營和成本控制優(yōu)勢(shì)的濤濤車業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期、運(yùn)費(fèi)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦及加征關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。