>> 中銀證券-食品飲料行業(yè)周報：2025年政府工作報告強調(diào)擴內(nèi)需、促消費，關(guān)注當前位置消費板塊估值修復機會-250309
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
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| 789KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
鄧天嬌 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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上周食品飲料板塊漲跌幅+0.7%，在申萬一級行業(yè)中排名第22，其中酒類漲幅排名靠前。2025年政府工作報告在擴內(nèi)需及促消費方面做了重點部署，強調(diào)以消費提振暢通經(jīng)濟循環(huán)，內(nèi)需改善預期升溫。當前食品飲料板塊估值處于低位，在內(nèi)需提振背景下，行業(yè)基本面有望逐漸回暖，關(guān)注板塊當前的配置機會。
市場回顧
上周食品飲料板塊漲跌幅為+0.7%，在申萬一級行業(yè)中排名第22。子板塊中，白酒、其他酒類漲跌幅排名靠前，分別為+1.5%、+1.4%，乳品、零食漲跌幅排名靠后，漲跌幅分別為-2.1%、-5.6%。截至3月7日，白酒板塊估值（PE-TTM）為19.8X，食品飲料板塊估值（PE-TTM）為20.8X。
主要觀點
國家政策加大消費扶持力度，內(nèi)需改善預期升溫。2025年政府工作報告在擴內(nèi)需及促消費方面做了重點部署，強調(diào)以消費提振暢通經(jīng)濟循環(huán)。（1）擴內(nèi)需方面，報告提出“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”；（2）促消費方面，報告提出“經(jīng)濟政策的著力點更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費”，要“以消費提振暢通經(jīng)濟循環(huán)，以消費升級引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級”；并“安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新”。其次，政府工作報告再次提及促進股市、樓市，將“穩(wěn)住樓市”寫入政府工作報告，“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”目標不變。我們認為，房價趨穩(wěn)有望形成“正財富”效應，從而帶動居民消費意愿提升。從陸續(xù)落地的貨幣政策及財政政策來看，市場經(jīng)濟恢復基礎得到進一步鞏固，內(nèi)需改善預期升溫。
食品飲料板塊估值處于歷史低位，在內(nèi)需提振背景下，行業(yè)基本面逐步回暖，板塊估值有望得到修復。（1）從基金持倉來看，根據(jù)30個中信一級行業(yè)及港股數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1Q24至4Q24食品飲料持倉比例分別為11.90%、8.38%、7.91%、7.19%，其中4Q24公募基金持倉比例環(huán)比降0.72pct，持倉比例持續(xù)下降，低于歷史均值（過去八個季度持倉比例為11.9%）。4Q24前十大重倉股中食品飲料個股僅有貴州茅臺、五糧液，基金持倉個數(shù)環(huán)比3Q24分別減少78家、42家。食品飲料板塊季度持倉環(huán)比持續(xù)下降，當前處于低配狀態(tài)。（2）從板塊估值來看，板塊估值自2024年9月（18.5X）觸及2016年以來的歷史低點后企穩(wěn)。當前板塊估值（PETTM）為20.8X，市盈率相對滬深300倍數(shù)為1.6X。分行業(yè)來看，當前白酒、調(diào)味發(fā)酵品、啤酒PE估值仍接近2016年以來PE-TTM最小值。
關(guān)注不同子行業(yè)周期拐點，核心資產(chǎn)逐漸步入配置區(qū)間。（1）白酒：2025年春節(jié)旺季至今，酒類價格整體表現(xiàn)平穩(wěn)，未出現(xiàn)明顯波動，飛天批價穩(wěn)定在2200-2300元左右，普五批價在930-950元左右。24年3季度，酒企降速保質(zhì)，報表端增速顯著放緩，而4Q24部分酒企調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏為渠道旺季備貨做準備，考慮到去年1季度基數(shù)較高，因此我們判斷當前行業(yè)仍處于磨底階段，估值修復先行于基本面改善。建議關(guān)注品牌力強、多價格帶支撐且基本面表現(xiàn)較好的山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、今世緣。（2）啤酒：2024年啤酒行業(yè)量、價均承壓，呈現(xiàn)出旺季不旺的特征，企業(yè)之間分化明顯。2025年重視低基數(shù)下啤酒龍頭底部反轉(zhuǎn)機會，推薦青島啤酒。青島啤酒2024年底完成董事長換屆，經(jīng)過2024年的渠道去庫，2025年公司輕裝上陣，我們判斷新一屆管理層上任后對業(yè)績有一定要求，公司2025年業(yè)績增速將顯著快于2024年。（3）乳制品：生鮮乳價格承壓，截至2月28日，我國主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格為3.09元/公斤，同比下降13.7%，奶價回落至2010年。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測數(shù)據(jù)，2024年全年生鮮乳均價3.32元/公斤，同比下降13.42%。同期，國家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系監(jiān)測牧場牛奶全年平均生產(chǎn)成本為3.46元/公斤，出現(xiàn)階段性成本價格倒掛。2024年上游牧場在經(jīng)營壓力下陸續(xù)出清，下游乳制品企業(yè)受噴粉虧損及資金占壓嚴重而承壓，行業(yè)當前仍處于供需錯配。在2025年2月23日剛頒布的中央一號文件中，對奶業(yè)的發(fā)展《中共中央國務院關(guān)于進一步深化農(nóng)村改革扎實推進鄉(xiāng)村全面振興的意見》中提到，推進肉牛、奶牛產(chǎn)業(yè)紓困，穩(wěn)定基礎產(chǎn)能。落實滅菌乳國家標準，支持以家庭農(nóng)場和農(nóng)民合作社為主體的奶業(yè)養(yǎng)殖加工一體化發(fā)展。此外，國家衛(wèi)健委主任在十四屆全國人代會上提出今年將發(fā)放育兒補貼，國家衛(wèi)健委正在會同有關(guān)部門，起草相關(guān)的育兒補貼的操作方案。我們判斷，在國家政策的支持背景下，隨著下半年需求端改善，行業(yè)有望走出長周期底部。建議關(guān)注高股息低估值的伊利股份，及高分紅標的，國產(chǎn)奶粉龍頭品牌中國飛鶴。
評級面臨的主要風險
原料價格波動，食品安全事件，需求端不及預期。
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