>> 華安證券-策略研究周度報(bào)告：Manus能否為科技股行情空中加油？-250309
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
大小： |
788KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞,劉超,張運(yùn)智 |
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政府工作報(bào)告符合預(yù)期，市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向政策落地及效果驗(yàn)證，國內(nèi)情況總體穩(wěn)定。美對我國加征關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)雖非A股主導(dǎo)因素但也會在某些時點(diǎn)形成擾動。因此市場將繼續(xù)維持高位震蕩。配置上仍是輪動，Manus不改我們對科技股謹(jǐn)慎的態(tài)度，關(guān)注短期有性價比、中長期有戰(zhàn)略配置價值的銀行、保險(xiǎn)，以及前期滯漲低估有政策催化的醫(yī)藥、汽車（不含零部件）、家電（不含零部件）。而強(qiáng)季節(jié)性基建優(yōu)勢品種正迎來收益兌現(xiàn)時機(jī)。
市場觀點(diǎn)：內(nèi)部穩(wěn)定如預(yù)期、外部風(fēng)險(xiǎn)偶擾動，市場維持高位震蕩
內(nèi)部經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政府符合預(yù)期、外部風(fēng)險(xiǎn)偶然擾動，市場繼續(xù)維持高位震蕩。政府工作報(bào)告總基調(diào)整體符合預(yù)期，經(jīng)濟(jì)主題記者會提及部分政策舉措有望近期落地，后續(xù)市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向具體政策落地及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對政策效果的驗(yàn)證。1-2月出口維持韌性但略低于預(yù)期。盡管美國加征關(guān)稅“可談判”特點(diǎn)突出，但從特朗普正式就職一個半月的關(guān)稅政策動向看，對華加征關(guān)稅可能符合其就職前團(tuán)隊(duì)透露的“逐月加征”特點(diǎn)，雖非當(dāng)前A股的主導(dǎo)因素，但也會在某些時間點(diǎn)形成一定的風(fēng)險(xiǎn)擾動。
市場熱點(diǎn)1：如何看待“兩會”政府工作報(bào)告、經(jīng)濟(jì)主題記者會及后續(xù)政策落地節(jié)奏？“兩會”政府工作報(bào)告總定調(diào)整體符合市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)主題記者會中提及的部分政策舉措有望近期落地，如消費(fèi)提振專項(xiàng)行動、降準(zhǔn)、化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾推動落后低效產(chǎn)能退出等。后續(xù)市場對經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)注點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向?qū)φ咝Ч挠^察和驗(yàn)證。
市場熱點(diǎn)2：如何看待1-2月出口數(shù)據(jù)及美國加征關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)？1-2月出口整體維持韌性，但略低于預(yù)期。結(jié)合集裝箱吞吐量判斷，1-2月出口呈現(xiàn)一定“以價換量”特點(diǎn)，價格因素對出口存在拖累，同時勞動密集型產(chǎn)品如紡織服裝等出口增速有所下滑，或表明美國加征關(guān)稅的影響已逐步開始傳導(dǎo)。同時，盡管美國加征關(guān)稅“可談判”特點(diǎn)突出，但就特朗普正式就職一個半月的關(guān)稅政策動向來看，對華加征關(guān)稅可能符合其就職前團(tuán)隊(duì)透露的“逐月加征”特點(diǎn)，仍然可能存在偶發(fā)性的風(fēng)險(xiǎn)擾動但并非是A股市場的主導(dǎo)因素。
行業(yè)配置：季節(jié)性基建收益正是兌現(xiàn)時，繼續(xù)配置低估滯漲品種
3月第1周我們強(qiáng)調(diào)的行業(yè)將回歸輪動被證實(shí)，其中受Manus事件催化，成長科技板塊漲幅再度領(lǐng)先，同時周期板塊如有色、機(jī)械、鋼鐵，消費(fèi)板塊如汽車、社服也迎來輪動性表現(xiàn)。盡管Manus AI催化劑再現(xiàn)，但我們傾向于認(rèn)為其催化效能有限難以對成長科技股形成新一輪上漲支撐，行業(yè)上仍然維持快速輪動的判斷不變。具體行業(yè)機(jī)會上建議關(guān)注三條有望輪動的主線：
1）市場震蕩下具備配置性價比同時具備中長期戰(zhàn)略配置價值的銀行、保險(xiǎn)。
2）前期低估滯漲同時有政策催化的領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥、汽車（不含零部件）、家電（不含零部件）。3）正值收益兌現(xiàn)時機(jī)的強(qiáng)季節(jié)性基建優(yōu)勢品種。
配置熱點(diǎn)1：如何看待當(dāng)前科技股位置及Manus能否為科技股再度上漲進(jìn)行空中加油？Manus為本周泛TMT板塊上漲提供催化，但我們對本輪科技股行情仍然維持謹(jǐn)慎態(tài)度。一方面，Manus革新性或遠(yuǎn)不及Sora和DeepSeek，而Manus發(fā)布次日面臨越來越多的質(zhì)疑和泛TMT板塊出現(xiàn)回調(diào)正好是最好的注解，因此Manus對科技板塊的催化效能也許并不夠強(qiáng)大。二方面，科技股見頂?shù)嫩E象越發(fā)明顯。包括一是當(dāng)前相關(guān)板塊尤其是計(jì)算機(jī)估值百分位繼續(xù)處于天花板頂部，估值壓力突出。二是高位股跳水現(xiàn)象愈發(fā)突出，本輪高位股已經(jīng)出現(xiàn)平均4次單日大跌，超過前兩次AI重磅催化劑下的平均跳水次數(shù)。三是板塊擴(kuò)散即從計(jì)算機(jī)、傳媒擴(kuò)散至通信、電子，以及板塊龍頭補(bǔ)漲均已出現(xiàn)，這在此前見頂時也有發(fā)生。三方面，歷年A股春季行情終結(jié)的觸發(fā)因素即美股階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，若春節(jié)行情結(jié)束，前期高漲的科技股將進(jìn)一步面臨領(lǐng)調(diào)壓力。
配置熱點(diǎn)2：如何看待國防軍工板塊上漲的持續(xù)性？我們曾對軍工行情進(jìn)行過統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)其受創(chuàng)業(yè)板走勢特征影響明顯。若創(chuàng)業(yè)板同時滿足“前期超跌、快速反彈、后未大跌”的特征時，軍工見頂時間將滯后創(chuàng)業(yè)板見頂時間1個月左右，但若上述三個特征不完全滿足時，軍工見頂時間基本與創(chuàng)業(yè)板見頂時間一致。而當(dāng)前軍工仍在持續(xù)創(chuàng)新高（其余成長行業(yè)未創(chuàng)新高），對當(dāng)前的軍工行情后續(xù)研判上，已經(jīng)符合兩個特征，一是前期超跌，二是快速反彈，對于第三點(diǎn)“后未大跌”我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較小，因此國防軍工未來仍有進(jìn)一步上漲可能，假若2月下旬成為創(chuàng)業(yè)板的階段性高點(diǎn)，則軍工行情有望上漲至3月底。
風(fēng)險(xiǎn)提示
2月社融信貸或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅不及或超預(yù)期；美股持續(xù)性調(diào)整對全球資本市場偏好抑制的風(fēng)險(xiǎn)；美國對華政策超預(yù)期嚴(yán)厲等。
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