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核心觀點(diǎn)
　　事件:公司發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)收入158.4億元，同比+40.6%，歸母凈利潤33.3億元，同比+63.1%;扣非歸母凈利潤32.6億元，同比+74.5%。對(duì)應(yīng)24Q4實(shí)現(xiàn)收入32.8億元，同比+25.1%;歸母凈利潤6.2億元，同比+61.2%;扣非歸母凈利潤6.0億元，同比+63.0%。此外，公司公告籌劃港股上市。
　　24年回款破200億元，報(bào)表端仍留有余力。2024年收入同比+40.6%，位于業(yè)績預(yù)告中樞，折合24Q4同比+25.1%;2024全年現(xiàn)金回款204億元，折合24Q4同比+74.4%，明顯高于收入端增速，主要得益于∶1）質(zhì)價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)下公司產(chǎn)品競爭力進(jìn)一步彰顯;2）終端動(dòng)銷旺盛，能量飲料消費(fèi)群體拓展以及個(gè)體消費(fèi)量也在增加;3）網(wǎng)點(diǎn)開發(fā)節(jié)奏繼續(xù)加快。分品類，2024年能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他收入分別同比+28.5%/+280.4%/+103.2%，第二曲線占比提升7.9pcts至15.9%。分渠道，2024年經(jīng)銷/重客/線上渠道收入同比+37.3%/+57.6%/+117.0%;經(jīng)銷商數(shù)量3193家，同比+7.1%，活躍的終端網(wǎng)點(diǎn)增至近400萬家。分區(qū)域，2024年廣東收入同比+15.9%，華東/華中/廣西/西南/華北收入分別同比+45.1%/+48.2%/+17.4%/+54.7%/+83.8%，24全年省外市場(chǎng)占比提升5.9pcts至72.5%。
　　成本紅利疊加規(guī)模效應(yīng)與精益管理，24全年盈利能力顯著提升。2024全年/24Q4歸母凈利率分別為21.0%/18.9%，同比+2.9/+4.2pcts。具體拆分來看，毛利率，24全年/24Q4分別為44.8%/43.9%，同比+1.7/-1.0pcts，主要得益于:1）規(guī)模紅利持續(xù)釋放;2）精細(xì)化管理推動(dòng)內(nèi)部效率提升;3）白糖、pet瓶與紙箱等大宗原料價(jià)格同比下降。銷售費(fèi)用率，24全年/24Q4分別為16.9%/18.9%，同比-0.4/-1.5pcts,得益于精細(xì)化管理以及渠道杠桿效應(yīng)釋放;管理費(fèi)用率，24全年/24Q4分別為2.7%/3.6%，同比-0.6/-0.6pcts，得益于規(guī)模效應(yīng)與精細(xì)化管理。
　　擬發(fā)行H股并于港交所上市，助力國際化再啟新程。我們認(rèn)為出海有望助力公司迎來新一輪成長，東南亞與中東市場(chǎng)空間廣闊，并且能量飲料行業(yè)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)處于快速發(fā)展階段,公司有望憑借豐富的成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)與供應(yīng)鏈能力分享當(dāng)?shù)仄奉惓砷L紅利。從進(jìn)展來看，此前公司已經(jīng)成立海外事業(yè)部，24年底公告計(jì)劃設(shè)立印尼分公司與基地,而目前擬港股上市則有望利用海外資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)加速國際化。
　　投資建議∶調(diào)整盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2025~2027年收入分別同比+32%/22%6/20%,歸母凈利潤分別同比+32%/24%/22%，PE為27/22/18X。短期來看，收入端,考慮到25財(cái)年發(fā)貨節(jié)奏與網(wǎng)點(diǎn)開發(fā)節(jié)奏均加快，疊加春節(jié)返鄉(xiāng)提前有望對(duì)動(dòng)銷形成催化，預(yù)計(jì)25Q1有望延續(xù)高增趨勢(shì);成本端，PET/紙箱/白糖價(jià)格均保持下跌趨勢(shì)，成本端紅利有望延續(xù);同時(shí)25年特飲、補(bǔ)水啦的持續(xù)增長有望釋放規(guī)模效應(yīng)，將支撐凈利率進(jìn)一步提升。長期來看，隨著消費(fèi)群體與消費(fèi)場(chǎng)景的持續(xù)拓展,以能量飲料與運(yùn)動(dòng)飲料為代表的功能飲料有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)容，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望受益。結(jié)合短期與長期維度，我們認(rèn)為公司業(yè)績的確定性與成長性較稀缺，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。