>> 國金證券-宏觀經(jīng)濟(jì)點評報告：美國無它，唯“氛圍衰退”-250310
| 上傳日期： |
2025/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋雪濤 |
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基本內(nèi)容
敘事總是存在慣性。特朗普上任前，華爾街還在憧憬“特朗普2.0”將帶來經(jīng)濟(jì)的空前繁榮，美元和美股將“一往無前”。特朗普上任至今的一個多月時間，相對偏弱的數(shù)據(jù)表現(xiàn)已經(jīng)開始反映出特朗普對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，改革的陣痛和混亂先于繁榮到來，形成了一個人為的“小型衰退預(yù)期”敘事，從此前的“美國例外論”走向了“氛圍衰退”。
美國經(jīng)濟(jì)離真正的現(xiàn)實衰退還有距離，居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表依然健康，企業(yè)部門的現(xiàn)金流和兌現(xiàn)業(yè)績依然強(qiáng)勁。但市場是由敘事推動的，現(xiàn)實只是眾多敘事中的一種，當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)的“氛圍衰退”主要來自于對美國與非美的“再審視”。
毫無疑問，美國經(jīng)濟(jì)正在逐漸經(jīng)歷更大的混亂。雖然混亂并不是衰退，美國內(nèi)生動能也并沒有產(chǎn)生實質(zhì)性的惡化，但政策的不確定性足以讓估值處于高位的美股籠罩在陰影之下。
當(dāng)下的美國經(jīng)濟(jì)，增長比通脹更重要；“高處不勝寒”的美股也將會受到“增長倒春寒”的挑戰(zhàn)。因改革的混亂而無奈降息又會進(jìn)一步推升美國的通脹水平；中期維度的美國貨幣政策面臨著更大的雙向風(fēng)險，而并非單邊降息。2025年美國沒有貨幣政策，只有貨幣對策。
風(fēng)險提示
1）“特馬改革”的進(jìn)程推進(jìn)節(jié)奏2）關(guān)稅對物價超預(yù)期傳導(dǎo)，影響聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏3）歐洲財政刺激落地的時點和非美貨幣過度升值風(fēng)險4）全球AI敘事審美的扭轉(zhuǎn)和對“美國科技領(lǐng)先論”的質(zhì)疑加劇5）美國兩黨分歧加劇導(dǎo)致美國政府長期停擺風(fēng)險
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