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事件：南華期貨發(fā)布2024年業(yè)績：1）公司實(shí)現(xiàn)營收57.12億元，同比-8.56%，歸母凈利潤4.58億元，同比+13.96%。2）其中24Q4實(shí)現(xiàn)營收12.50億元，同比-11%，環(huán)比-31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.00億元，同比4%，環(huán)比-22%。3）2024年ROE為11.71%，同比+0.25pct。
　　 2024年業(yè)績：手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下滑，境外業(yè)務(wù)利潤大幅提升。1）2024年公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-11%至5.4億元，主要系期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑。利息凈收入同比+25%至6.8億元，預(yù)計(jì)主要系海外高息環(huán)境延續(xù)（2024年美國有效聯(lián)邦基金利率5.14%，較2023年+0.12pct）及公司境外業(yè)務(wù)布局深化。投資收益同比-64%至0.6億元，主要系公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)期貨平倉損益減少。2）分板塊來看，期貨經(jīng)紀(jì)/財(cái)富管理/風(fēng)險(xiǎn)管理/境外業(yè)務(wù)營業(yè)利潤分別為0.35億元、-335萬元、963萬元、4.66億元，分別同比-67%、續(xù)虧、扭虧為盈、+17%。
　　期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2024年期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比-13%至4.9億元，毛利率同比-11.38pct至7.13%。2024年末公司境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益為315.61億元，同比+49%。
　　財(cái)富管理業(yè)務(wù)：2024年公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)相對(duì)承壓，收入同比-24%至0.7億元。2024年末南華基金存續(xù)管理規(guī)模148.05億元，同比-30%；公司資管產(chǎn)品規(guī)模1.59億元，同比-88%。
　　風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)：2024年公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)收入（總額法）同比-10%至44.9億元。公司基差貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入50億元，同比-9%。
　　境外業(yè)務(wù)：2024年境外業(yè)務(wù)收入同比+15%至6.5億元。境外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益總規(guī)模137.97億港元，同比-2%。
　　公司擬赴港上市，境外業(yè)務(wù)競爭力或進(jìn)一步提升：1月20日，南華期貨發(fā)布公告稱，基于深化全球戰(zhàn)略布局的需要，公司擬發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。目前相關(guān)議案已獲公司股東大會(huì)審議通過，募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充境外子公司資本金，以提升公司境外業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化境外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司境外業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，屆時(shí)公司境外業(yè)務(wù)長板有望進(jìn)一步延伸。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2024年經(jīng)營情況，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2026年公司歸母凈利潤分別為5.39/5.88億元（前值分別為5.70/6.19億元），對(duì)應(yīng)同比增速17.72%/9.15%；預(yù)計(jì)2027年公司歸母凈利潤6.66億元，對(duì)應(yīng)同比增速13.16%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為13.74/12.59/11.12倍。南華期貨境內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，境外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，尤其在境外清算方面擁有顯著優(yōu)勢(shì)。公司有望持續(xù)兌現(xiàn)發(fā)展?jié)摿?，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；2）利率大幅波動(dòng)。